外部监管制度环境与信息披露质量.pdf

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1、外部监管、制度环境与信息披露质量——基于中小企业板市场上市公司的证据方军雄向晓曦（复旦大学管理学院会计系，上海200433）摘要：如何改善上市公司信息披露质量是证券市场永恒的话题。本文通过考察深交所中小企业板市场和主板市场共100家上市公司3年的信息披露质量评级结果，研究了外部监管对上市公司信息披露的影响。实证结果发现，外部监管显著改善了上市公司的信息披露的质量，此外，外部监管对信息披露质量的改善幅度受到公司所处地区环境的影响，具体的，外部监管对信息披露的改善作用在欠发达地区更为显著。关键词：信息披露；外部监管；制度环境

2、；中小企业板Supervision,institutionalenvironmentandinformationdisclosurequalityAbstract:itisimportanttoimprovetheinformationdisclosurequalityofpubliccompanies.ThispaperstudiestheeffectofsupervisiononinformationdisclosurequalitybasedonthecorporationsfromSMEboardandmainb

3、oard.Wefindthatthesupervisioncanimprovethequalityofinformationdisclosure,andtheimprovementdependsontheinstitutionalenvironmentKeyWords:informationdisclosure,supervision,institutionalenvironment,SMEboard作者简介：方军雄，复旦大学管理学院会计系副教授，研究方向：制度环境与资源配置效率。向晓曦，复旦大学经济学院本科生。中图分类

4、号：F830.91文献标识码：A引言信息披露是证券市场的基石，充分、及时的信息披露可以有效降低证券市场的交易成本，从而促进资本市场优化资源配置功能的发挥。然而，我国证券市场的信息披露状况并不尽如人意，为此，监管当局相继制定和实施了一系列完善信息披露的制度、政策和措施，并进一步加强了信息披露的事前、事中和事后的监管。外部监管的加强是否改善了上市公司的信息披露质量，其作用的发挥受到何种因素影响，上述问题依然没有得到系统的检验和解答。问题是，如何检验外部监管对信息披露的影响呢？2004年深交所创立的中小企业板市场为研究提供了难

5、得的契机。从制度上看，中小企业板市场的上市标准与主板市场并无显著差异，但相对于主板市场，中小企业板市场容纳的公司通常属于规模较小、且以高科技企业为主的公司，此类公司在具备较高的成长潜力的同时，经营风险和财务风险也较主板市场上市公司更高。为了最大限度降低投资风险，提高资源配置效率，深交所在设计中小企业板市场基础制度时显著提高了信息披露要求，并加强了对公司信息披露的全程监管。中小企业板市场开设4年多来，总体运行良好，中小企业板市场严格的信息披露要求对规范证券市场的示范作用已开始显现。基于此，本文以深交所中小企业板市场上市公司

6、为样本，并选取深交所主板市场的公司作为对照组，考察两类公司在信息披露方面的差异，研究外部监管对信息披露的影响以及具体因素，为信息披露机制的改革提供经验数据和政策建议。文献回顾自20世纪90年代以来，探讨公司特征对公司信息披露的影响已成为新的研究热点。目前关于信息披露的文献具有几个方面的特点：（1）信息披露程度是一个定量概念，这些文献通过设计指标体系对其进行定量描述。（2）都采用计量经济模型对信息披露程度和公司特征等影响因素的关系进行统计分析。（3）影响信息披露的因素大致有公司规模、行业、财务杠杆、在为资产、审计师的类型、

7、股权结构、外部制度等。1[4]Meek、Robert和Gray（1995）以美国、英国和欧洲大陆的跨国公司为对象的研究结果表明，公司规模、行业类型、财务状况等都是影响信息披露的重要因素，且信息类型不同，各影响因素[3]的重要性也不一样。Healy和Palepu(2001)的研究指出，外部投资者与经理之间的信息不对称，构成上市公司信息披露驱动的内在原因,为了减少代理成本从而保护自己的利益，代理人通常愿[8][2]意披露更多的信息，如盈利预测信息。Verrecchia（1983），Healy&Palepu（1993)的研究也

8、支持这一结论：基于诉讼的考虑，管理层会披露更多信息以降低投资者与经营者之间的信息不对称，以降低投资的不确定性与风险，从而避免承担巨额诉讼成本的可能。[10]深交所的何卫东博士所作的“上市公司自愿性信息披露研究”（2003），对国外发达证券市场的公司自愿性信息披露行为动机进行了分析。李明辉所作的“试论自愿性信息披露”（