中国天瑞水泥（1252）

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1、中國天瑞水泥（1252）首發報告買入2012年02月27日中國優質水泥企業陳曉霞¾國內大型水泥生產商，產能優勢明顯：天瑞集團有限公司是河南省及遼寧省最大熟料生產商、河南省最大水泥生產852-25321956商及遼寧省第二大水泥生產商。截至2011上半年，熟料和水86755-33367019泥年產能分別為2220萬噸和3520萬噸。預計未來幾年天瑞集xx.chen@firstshanghai.com.hk團在兩省仍有較大的產能優勢，水泥市場的領先地位不會動搖。主要資料¾天瑞所在河南、遼寧兩省的市場潛力巨大：在2012年和行業水泥

2、建材2013年國家將重點加強河南的水利工程建設，拉動水泥需求股價2.73港元增長，我們預計河南省的水泥需求增速將大於大部分其他省目標價3.51港元份。遼寧的水泥市場狹小，產能落後問題嚴重，水泥生產商之間的惡性競爭激烈。在以後隨著國家淘汰落後產能的力度（+28.6%）逐漸加大，水泥市場狀況將得到明顯改善，大型水泥生產商股票代碼1252的市場佔有率會有所提高，行業協同能力加強。已發行股本24.009億股¾水泥業務成為重點，未來毛利率較為穩定：預期未來天總市值65.5億港元瑞集團在遼寧區域的水泥毛利率和價格可能會小幅上漲，而河南市場

3、的水泥毛利率可能會略微下降，價格相對穩定。主52周高/低3.21港元/2.41港要原因是天瑞集團的行業協同能力較強，限產保價活動為穩元定水泥價格提供保障。2012年公司總體毛利率大概在27%左每股淨現值2.61人民幣右，淨利潤率為14%左右。主要股東李留法39.57%唐明千18.75%¾熟料價格增速將明顯放緩，轉為內部消耗：熟料價格經過2011上半年的衝刺之後已經處於高位，每噸熟料售價高達267元人民幣，同比增長45%，毛利率達到28%。我們預計以後熟料價格不會再出現較大漲幅，增速明顯下降。同時公司也會減少對外銷售，轉為內部消

4、耗。¾目標價3.51港元，首次評級買入：我們以公司2012年5倍的市盈率作為估值參考，公司12個月內目標價為3.51港元。該目標價為2011年每股盈利的6.7倍，較現價2.73港元有28.6％的上升空間，首次評級為買入。*1港元=0.81元人民幣表：盈利摘要股價表現截止12月31日2009年实际2010年实际2011年预测2012预测2013预测3.5港元3营业额（百万人民币）4,4156,1298,6739,55810,8252.5变动（％）N/A38.841.510.213.22净利润（百万人民币）1633971,2531

5、,3821,6571.5每股盈余（人民币元）0.080.200.520.580.691变动（％）N/A143.8163.110.319.80.5市盈率@2.75港元（倍）27.111.14.23.83.20每股股息（人民币元）0.000.000.000.000.00Dec-11Dec-11Jan-12Jan-12Jan-12Jan-12Feb-12Feb-12Feb-12Feb-12股息现价比率（％）0.00.00.00.00.0資料來源:公司資料,第一上海預測資料來源:彭博第一上海證券有限公司www.mystockhk.co

6、m第一上海證券有限公司2012年2月河南遼寧兩省的領先水泥生產商河南及遼寧兩省的水泥天瑞集團有限公司是河南省最大的水泥生產商，連續十一年銷量第一,也是遼寧省龍頭企業。最大的熟料生產商。公司的核心業務為生產和銷售各種優質水泥產品和熟料。作為受政府扶持的十二家全國性水泥生產商之一，天瑞集團在兼併重組和投資項目方面有著一定優勢。公司未來的戰略重點是繼續保持在河南及遼寧市場的領先地位。截至2011年上半年，天瑞集團共有15條新型幹法熟料生產線和35條水泥粉磨站，熟料和水泥年產能分別為2220萬噸和3520萬噸。2011上半年銷售收入達

7、到40.73億人民幣，同比增長62%，淨利潤達到6.54億人民幣，同比增長了65.2%。量價齊升是天瑞集團利潤實現大幅增長的最主要原因。圖表1:部分產品（水泥）圖表2:部分產品（熟料）資料來源：公司資料，第一上海資料來源：公司資料，第一上海天瑞集團2011年12月在香港上市，以2.41港元的價格發售4.009億股，總融資9.146億港元。-2-本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2012年2月圖表3：天瑞水泥股權結構圖資料來源：公司資料，第一上海公司業務水泥天瑞集團是以水泥為主生產和銷售各種

8、優質水泥產品是天瑞集團的核心業務。其水泥產品都是以[天瑞導的大型企業。TIANRUI]品牌銷售，該品牌獲國家工商行政管理總局認可為[中國馳名商標]。經過長年積累，公司在山東和遼寧區域有著很強的品牌效應，各種高低標號的水泥被應用於各種大型項目，例如：南水北調工程、哈大高鐵和石武