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1、第24卷第5期Vo.l24,No.52009年9月TheJournalofGangdongUniversityofFinanceSep.2009股票投资决策中的处置效应及其应对策略徐富明华中师范大学心理学院,湖北武汉430079李红广东金融学院,广东广州510521柯永红华中师范大学心理学院,湖北武汉430079摘要:采用行为经济学取向的情景实验方法,分别以253名成人、263名经济学专业的大学生和349名中国A股市场上的个体投资者为被试,对股票投资决策中的处置效应及其相关因素进行了系列实证研究。结果发现:
2、总体上讲三种被试都存在明显的处置效应。相对于替他人做股票投资决策,成人被试在为自己做股票投资决策时表现出更强的处置效应。股票投资年限在3年及以上的个体投资者被试在其股票投资决策中所表现出的处置效应程度要弱于股票投资年限在3年以下的个体投资者。建议使用角色置换他人化和投资盈利目的化等策略减弱处置效应。关键词:股票投资决策;处置效应;个体投资者中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1674-1625(2009)05-0078-10一、问题提出与文献述评根据经典金融学的理论假设,投资者是理性的个体,他
3、们在投资过程中所做出的决策都是为了实现其投资收益的最大化,因而不会受到心理因素或其他因素的干扰。但国内外的大量研究却表明,投资者在其实际的投资过程中常常是非理性的,而且这[1]种非理性的投资行为在资本市场状况不明时会变得更加显著(舍夫林,2005;巴泽[2]曼,2006)。处置效应现象便是其中的一种较为常见的非理性投资行为。处置效应是指投资者在其投资过程中急于卖出已盈利资产,同时却推迟卖出已亏损资产的卖赢持收稿日期:2009-05-20作者简介:徐富明(1967-),男,华中师范大学心理学院教授,博士,研究
4、方向为应用心理学;李红(1967-),女,广东金融学院劳动经济与人力资源管理系副教授,研究方向为应用心理学;柯永红,华中师范大学心理学院硕士生。#78#徐富明李红柯永红股票投资决策中的处置效应及其应对策略[3]亏的决策行为。ShefrinandStatman(1985)最早对股票投资决策中的处置效应做了界定,即当投资者面对股票投资的盈利时是风险规避的,他们倾向于过早地卖出股票以实现盈利;但当面对股票投资的亏损时,投资者却是风险寻求的,他们倾向于长时间持有亏损股票而让其停留在账面的亏损上。自Shefrinan
5、dStatman(1985)首次提出投资者在其股票投资决策中存在明显的处置效应之后,国内外的研究者在包括股票投资[4]在内的很多资产交易领域均发现处置效应现象的存在(Odean,1998;Shapiraand[5][6][7]Venezia,2001;赵学军,王永宏,2001;Chen,Kim,NofsingerandRu,i2007)。而且更加引人关注的是,资产交易者所具有的处置效应程度越强,其交易行为的后果就[8]越不理性或欠理性,即其实际的投资收益越差(GenesoveandMayer,2001;蒙蒂
6、尔,[9]2007)。正因为如此,处置效应现象现已作为一种非常典型的非理性投资行为而引起越来越多研究者的关注和探究。[10]当前学术界主要用KahnemanandTversky(1979)的预期理论来解释处置效应的产生。以股票投资决策中的处置效应为例,根据KahnemanandTversky的预期理论,人们对其所持股票的盈亏判断主要是以参照点作为其评估标准的。通常情况下,投资者对其所持股票设定的参照点是其买入该股票的价格。即是说,如果投资者所持有的股票的现价高于其当初的买入价,会被评估为盈利,反之则为亏损。
7、而当投资者面对投资盈利时,需要在实现盈利(卖出股票)和保持账面盈利(承担股票价格下跌风险)中做出选择,这时投资者倾向于风险规避,即卖出股票以实现盈利;相反,当投资者面对投资亏损时,则需要在承担确定的亏损(卖出股票)和保持账面亏损(股票可能回涨或继续下跌)中做出选择,此时投资者则倾向于风险寻求,即继续持有亏损股票。同时,根据预期理论中/S0型价值函数中的损失曲线的斜率大于获益曲线的斜率的特点可知:在同等价值条件下,人们赋予损失的心理权重远大于赋予获益的心理权重,这就进一步促使投资者在面对股票投资亏损时因强烈的
8、损失规避而不愿做出卖出亏损股票的投资决策。此外,另有研究者认为,投资者之所以在其投资决策中表现出处置效应这一行为偏差,与其在决策过程中所产生的预期后悔的情绪有关。ShefrinandStatman(1985)就认为后悔是一种在决策中基于/反事实推理0而产生的情绪,它会作为一种预期效应而对投资者的决策产生影响,使得投资者采取尽量避免/预定亏损0[11]的后悔规避策略。FogelandBerry(2006)通过对个体
