环保限产与PPI：影响水平，不改走势

《环保限产与PPI：影响水平，不改走势》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、宏观研究8月PPI同比大超市场预期，达到6.3%，较上月的5.5%提高了0.8个百分点。其中黑色金属加工业对PPI环比的拉动最大，达到0.3个百分点，对PPI环比的贡献率达到33%。其实，在之前7月份，黑色金属加工业对PPI环比的贡献率更是高达93%。可见，黑色金属加工业PPI已经成为左右PPI走势的主要因素。而采暖季限产政策可能导致采暖季钢材供给紧张，由此，市场担忧第四季度PPI通胀压力再超预期。本文将尝试探讨以上问题。图表1主要行业对PPI环比的拉动0.350.30%0.250.200.150.100.050

2、.00-0.05-0.10-0.152017年7月2017年8月资料来源：WIND，兴业研究。1、不成比例的钢价上涨我们的数据分析显示，房屋新开工面积可以比较好地代表钢材的需求，同时，我们把钢材产量视为钢材供给，那么，由此可以发现：在2009年至2016年间，房屋的新开工面积增速与钢材产量增速之差和钢材价格增速的走势大体一致。然而，2017年以来，钢价的上涨速度远远超出钢材供需增速之差。2017年前8个月，新开工面积增速与钢材2○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究

3、产量增速之差为6.4%，而螺纹钢现货价的平均同比增速为44.4%。图表2供需对比与钢材价格60.0%50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.02009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/042012/072012/102013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/

4、102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/07房屋新开工面积累计增速-钢材产量累计增速螺纹钢现货价同比资料来源：WIND，兴业研究。一种可能的解释是，2017年以来清理地条钢的政策导致钢材供给减少，而地条钢并未反映在官方的钢材产量统计之中，因而，实际的产量下降比官方数据统计的要大。2017年4月发改委等部门联合发布的《2017年钢铁去产能实施方案》指出，“2017年6月30日前，‘地条钢’产能依法彻底退

5、出。”媒体援引发改委和工信部统计数据称，2017年上半年我国共取缔、关停“地条钢”生产企业600多家，涉及产能约1.2亿吨①。根据兴业研究钢铁有色团队估算，2016年末规范粗钢产能约11.7亿吨。如果进一步考虑地条钢，那么2017年上半年清理的地条钢产能占总产能（含地条钢）的比例在9.3%左右。据此我们可以估算2017年以来钢材产量的实际增速。假设地条钢产能与官方统计产能的产能利用率一致，那么，“地条钢”涉及的钢材①报道来源：http://finance.qq.com/a/20170630/053932.htm3

6、○C兴业研究版权所有“兴业研究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究产量占总产量的比例也约为9.3%。而钢材产量的实际增速相当于官方统计的钢材产量增速与地条钢产量增速的加权平均值。4月26日中钢协副会长表示，全国各省区已清理“地条钢”产能1.19亿吨。这说明，清理地条钢的任务在2017年前4个月就已经接近完成。假设2017年前4个月每个月清理的地条钢产能规模相同，我们可以推算出2017年钢材产量的实际增速。结果显示，2017年8月钢材产量的实际累计同比增速为-8.2%，低于官方公布的1.2%。图

7、表3钢材产量增速5.0%3.01.0-1.0-3.0-5.0-7.0-9.0-11.02017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/08产量:钢材:累计同比考虑地条钢后的钢材产量累计同比资料来源：WIND，兴业研究。然而，即使考虑地条钢的影响，2017年的钢价涨幅仍然明显超过供需增速之差。考虑地条钢后，2017年1至8月，房屋新开工面积增速与钢材产量增速之差的均值为15.8%，仍然显著低于钢材价格的平均同比增速44.4%。4○C兴业研究版权所有“兴业研

8、究”为兴业银行成员机构使用前请参阅最后一页重要声明宏观研究图表4钢材供需对比与价格变化60.0%50.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.02009/012009/042009/072009/102010/012010/042010/072010/102011/012011/042011/072011/102012/012012/