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1、.2《刃年第ro期3金融研究No10,2(X)3(总280期)JounMdofFinaneialResearch晓NO.280ne司资产证券化定义和模式的检讨`以真实出售为中心—陈裘逸张保华(中国人民大学法学院,北京lX()872):国内许多文献认为真实出售是资。摘要产证券化的必须步骤和唯一模式文章从评价资产证券化的几种不同定义开始,提出真实出售不等于资产证券化,而只是资产证券化过程,,中实现风险隔离的一种方式;从制度功能看从属参与模式具有自身优势真实出售不应该是,;S了资产证券化过程不一定资产证券化的唯一模式接下来作者通过对VP功能的分析验证,S;,发生真实出售进而检讨Pv在资
2、产证券化中的真正作用最后把真实出售模式的资产证券化放在我国目前的制度环境下进行了考察。关键词:资;;产证券化真实出售从属参与中图分类号:’F830.9文献:A文章编号:1加一723一以)53一10标识码246(2X())or,。国内关于资产证券化的讨论已有数年有关文献不断见诸报刊但这些研究大多从、,;经济学金融学的角度来论述较少有从法律视角的阐释大多偏重于对国外的理论研究,。和实践操作情况进行泛泛的介绍较少有比较严密细致的规范分析本文仅对资产证券。,化的定义和模式做一个重新审视截至目前我国除了一些贷款债权转让和境外融资的项目涉及资产证券化外,尚无大规模的资产证券化实例,进行实证分
3、析和计量数理分析的,,基础尚不存在因此文章将主要以目前已有的法学研究文献为参照采用规范分析的研究,。方法并注意着眼于不同制度设计之间的比较分析由于资产证券化的涵义界定和融资方式、融资架构互相关联,论述将从上述方面分别展开。、一资产证券化定义的重新审视作者,但大家对资产证券化基本概念的界定在近来的阅读中深感虽然文献纷繁众多:23一一收稿日期印081,,。:19作者简介陈裘逸(6一)湖北人中国人民大学法学院证券法博士研究生,,张保华(1977一)安徽人中国人民大学法学院证券法博士研究生,,*本文写作过程中许凌艳提出;一切观点和错误均由作者了宝贵意见在此谨致谢忱但文章的负少工。。和表述
4、却相去甚远甚至有的文章本身对资产证券化概念的内涵和外延的把握都不能保。持前后一致有学者对资产证券化定义的困难说明了原因资产证券化有许多不同的形,。,式和类型这显然给其定义和性质界定造成了困难①同时不同学科之间的视角差异也,。导致了资产证券化定义的多样性本文将主要评价几种典型的法学角度的定义:“,`,第一种典型的定义是资产证券化是指以资产所产生的现金流为支撑在资本市,。’,场上发行证券进行融资对资产的收益和风险进行分离与重组的过程”②可以看出作。者引用了经济学研究者对资产证券化的定义如果可以赋予这个引证行为以学科之间关,。系的含义似乎能够认为经济学研究对资产证券化这一制度创新的关注
5、早于法学研究:“该作者认为资产证券化的基本交易结构可以简单地表述为资产的原始权利人将资产出,,,售给一个特设机构(一般称为特殊目的载体Si公uP耳刃eSvheicleSpV)该机构以这项衅,,基础资产的未来现金收益为支撑发行证券以证券发行收人支付购买资产的价款以资产。”③产生的现金流向投资者支付本息,另一种代表性观点的持有者首先通过分析美国学者的资产证券化定义总结出其基:“,,本的技术特征第一资产证券化发行的证券必须是由特定资产支撑的支撑的含意是指,;由这些资产所担保或者证券代表了这些资产的部分利益第二资产证券化必须涉及资产,。”,转移的设计以使支撑资产的证券与这些资产的持有者的
6、风险隔离④接下来作者引,Sheknt:用了er&oCleadt的定义(资产证券化是指)股权或债权凭证的出售该股权或债权凭证代表了一种独立的、有收入流的财产或财产集合中的所有权益或由其所担保,这种交,易被架构为减少或重新分配在拥有或重新出借这些基本财产时的风险以及确保这些财,。产更加市场化从而比仅仅拥有这些基本财产的所有权利益或债权有更多的流动性⑤同,,样如果可以赋予这个行为以国别差异的含义可以认为它反映了在资产证券化的实践和,。研究方面美国都领先于中国这一事实,“,第三种观点认为资产证券化是通过创立当事人和构筑当事人之间的法律关系使。”⑥缺乏流动性的债权(金融债权性资产)转化为资
7、本证券上的财产权得以流通的制度。先来评价第一种观点这种观点认为资产证券化是指以资产所产生的现金流为支,,;撑在资本市场上发行证券进行融资对资产的收益和风险进行分离与重组的过程但又。,“认为资产证券化基本交易结构中的基础行为是资产出售显然定义中所说的对资产的”,收益和风险进行分离与重组的范围宽于真实出售文章对资产证券化概念的定义和对其。特征的表述是脱节的。enker&Colettad第二位学者采用的资产证券化定义和对其特征的描述也有出人hS,定义中的出售是指证券而非基础资产的出售该
