国开行获准交易所发债,债市创新迈出重要步伐

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1、2013年12月25日中国固定收益证券债券点评报告证券研究报告分析师胡杰S1080511110001国开行获准交易所发债，债市创新迈出重要步伐电话：0755-82485191邮件：hujie2@fcsc.cn摘要：根据国家开发银行公告，该行首批拟于12月27日在上交所发行120亿元固定利率债券，包括2年期和5年期两个品种，发行额分别为80亿元和40亿元，采取招标方式公开发行，面向上交所各类机构和个人投资者发行。此前，经中国人民银行和证监会批准，国家开发银行到上海证券交易所试点发行政策性金融债，首批试点额度300亿元。国开行进入交易所发债对促进交易所债市的发展产生广泛而深远的影响。

2、国开行进入交易所有助于提升交易所债市的市场容量和流动性，促进债券市场的互通互融。一直以来，相对于银行间市场庞大的体量，交易所债市处于从属的地位，无论是按市场规模还是交易量衡量，均难望银行间项背。从市场容量来看，2013年11月末，银行间市场的托管量达28.4万亿元，而同期沪深交易所仅为1.89万亿元，交易所债市的占比仅为6.6%，二者市场规模相差甚远。从交易量来看，2013年1-11月，银行间现券交易达39.7万亿元，而沪深两市的债券成交额仅为0.99万亿元，交易所占比也仅为2.5%。国开行作为仅次于财政部的第二大发债主体，其债券品种多、流动性好、收益适宜、受投资者欢迎，是债券市

3、场重要券种之一。若国开行进入交易所发债有助于改变交易所债券市场目前市场深度不够，流动性比较差的状况，将显著提升交易所债市在我国债券市场体系中的地位和作用，并打破银行间和交易所债市之间藩篱，促进债券市场的互联互通。交易所金融债仍然享受零风险权重，且享有税收优惠。首先，根据银监会2013年11月关于国开行债信政策的最新批复，明确国家开发银行2015年底之前发行的金融债券风险权重为0%，直至债券到期，并视同政策性金融债处理，显示国开债作为准主权信用的债券品种的地位进一步强化。国开行在交易所发行的债券也将按照政策性银行债券对待，因此，投资国开债不会对已批准进入交易所的上市商业银行造成额外

4、的资本消耗，且银监会今年一次批复两年也将使市场对国开行债信的预期更为稳定，从而有助于提升交易所发行的国开债对银行机构吸引力；其次，根据相关法律法规的规定，个人购买国债和国务院批准发行的金融债券利息，可按相关规定免纳个人所得税，税收优势有助于提高国开债的配置价值。交易所国开债质押标准等同国债，有利于发挥交易所质押回购的优势。由于交易所市场实行标准券制度，利于债券进行质押回购，因此，投资者持有债券在交易所市场更容易质押融入资金。且银行间市场的回购存在交易对手风险，而交易所市场由于采用中央对手机制，并每个交易日调整债券的标准券折算率，基本上不存在银行间所面临的交易对手风险。交易所上市的

5、国开债标准券折扣系数比照国债执行，这将有利于促进交易所债市的流动性，发挥其在交易所高折算的融资优势。交易所发行的国开债预计将受到上市银行和基金等市场成员的欢迎。一方面，由于参与主体和交易结算的差异，银行间和交易所债市形成了分割的局面，交易所利率债相对银行间具有一定的估值优势。另一方面，券商和基金作为交易型的机构，对组合中的债券回购融资要求历来较高，而国开债作为折算率比照国债的政策性银行金融债，且近期交易所标准券折算新规也加大了信用债折算率的不确定性，因此，国开债能替代部分高折算的信用债，从而能更好地满足其回购融资和加杠杆的要求。综上所述，由于交易所相对银行间市场存在一定本公司具备

6、证券投资咨询业务资格请务必阅读正文后免责条款部分第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告的溢价，再加上国开债能很好地券商和基金等交易型机构的融资要求，因此，交易所国开债将受到券商和基金的欢迎。国开行在交易所的发行标准完全比照国债，招标和操作符合交易习惯，便于机构和个人投资者积极参与。比如披露时间灵活性、发行程序简化，尤其是回购质押标准等同于国债；且国开债在发行过程中将采用上交所开发的新系统进行投标，其操作模式、界面等与银行间市场招标发行系统基本一致，符合商业银行、保险、券商和基金等跨市场机构的投标操作习惯；对

7、个人投资者而言，国开行在交易所发债也为散户参与债市提供了优良的投资标的。只要在A股开户的机构和个人都可以方便地在交易所投资国开债，采用集中竞价、净额结算、T+0回转交易等，与投资股票类似，这充分发挥了交易所债券市场的特点和优势，有利于吸引个人投资者更方便地参与到交易所国开债的二级市场中来。请务必阅读正文后免责条款部分2第一创业证券股份有限公司FirstCapitalSecuritiesCorporationLimited研究报告免责声明：本报告仅供第一创业证券股份有限公司（以下简