凡拓创意（833414）数字创意服务产业龙头,

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1、艾媒新三板研究中心凡拓创意（833414）：数字创意服务产业龙头，乘势虚拟现实春风，坐享巨大市场红利作者：蒋一帆高级分析师欧阳冬平分析师助理投资要点：1．数字多媒体服务领域广泛应用，业务丰富，研发实力突出凡拓创意精心耕耘数字多媒体服务领域15年，一直专注于将3D新媒体技术、计算机软件技术、系统集成与创意艺术相结合，业务涵盖了以楼书海报、企事业宣传片以及城市展馆立体设计等表现形式的静态数字创意服务、动态数字创意服务和数字展示及系统集成服务，为城市展览展示、地产开发商、大型制造业企业、动漫游戏、影视

2、等行业的客户提供从采购、施工、设计等全面一体化的服务。同时，公司研发实力非常突出，拥有高学历研发创意人员约500人，软件著作权50项，专利数量23项，远远优于同行业水平。值得一提的是，公司自主研发的RealTouch三维互动系统行业应用广泛，效果积极明显，市场反响剧烈，已经成为行业翘楚和效仿标杆。2．公司市场品牌强大，累积战略合作众多知名品牌客户公司深耕多媒体展示领域多年，主要立足于政府、大型企业，房地产及建筑设计院四大领域，采用率先突破行业内前几大客户，树立行业标杆亮点，以点带面，渗透其他客户

3、的战略模式，取得了显著市场效果和业内口碑，长期战略合作客户不断增加。目前，公司与国内外知名设计机构、国内前100名的房地产和家具企业、集团及上市公司、政府等优质客户都建立有长期的合作关系，且连续为四大国际顶级盛会（北京奥运会、上海世博会、广州亚运会、海阳亚沙会）会场展馆提供数字创意图像服务，得到了赛事组委会的高度好评。3．财务数据公司2015年全年实现营业收入20826.80万元，同比增长5.35%；净利润2433.74万元，同比增长16.39%；毛利率为43.46%；经营活动产生的现金流量净额

4、1540.84万元。公司2014年全年实现营业收入19768.38万元，同比增长19.22%；净利润2091.04万元，同比增长77.70%；毛利率为42.04%；经营活动产生的现金流量净额274.40万元。4．最新估值我们预计公司2016年营收增长率可达到15%，2017年VR硬件普及率逐渐上升，内容需求增长，预计营收增长将超过20%，对应2016、2017年每股收益分别为0.40元、0.45元。采用市盈率估值法，同时考虑三板的流动性、公司的整体规模差异与技术差异，给予凡拓创意20倍PE，估值

5、公司市值约为5.5亿元。风险点：1．公司应收账款增加过快公司应收账款余额与增长跟同行业其他公司相比，明显过高。公司2015年应收账款为13074.97万元，比2014年同期增长34.82%，由于国内经济增速放缓，公司客户资金趋于紧张，导致结算付款周期延长，相应增加了应收账款余额，由此也相应带来了公司的应收账款不畅的风险。专注新三板市场价值发现网址：http://www.iimedia.cn/#xinsan艾媒新三板研究中心2．公司综合毛利率水平下降2016年上半年、2015年、2014年综合毛利

6、率保持在较高水平，分别为37.32%、43.46%、42.04%，但公司毛利率受到公司产品结构、下游市场景气度、人力成本、客户结构等因素的影响，波动幅度较大，而且随着相对较低的集成业务收入占比的提高和人工成本的提升，公司综合毛利率水平存在下降的风险。3．公司销售区域太过依赖于华南地区2013、2014年公司华南地区的销售收入占比总营收的75.36%和72.17%，尽管略有下降，但其他地区拓展的销售收入增长不明显，由于公司的数字多媒体服务行业的客户比较稳定，地域性较强，公司多年来深耕华南地区市场，

7、随着我国宏观经济的放缓，以及一些城市的可能的房地产收紧政策，预计未来会对公司的销售拓展带来一定影响。注：本文参考资料主要来源于公开转让书等公开资料，或与实际情况有所出入，如需进一步了解企业信息，请关注后续调研纪要及后续专题研究报告。正文：一．公司简介广州凡拓数字创意科技股份有限公司（简称“凡拓创意”）创始于2002年，是国内将数字创意应用于展览展示领域的先导者，也是华南最大的多媒体展馆工程、3D及特种影片、多媒体展示应用、4D/5D体验馆工程等集大成者之一，为众多国内五百强企业提供静态数字创意服

8、务、动态数字创意服务和数字展示及系统集成服务。作为全国性的专业数字创意综合服务供应商、国家动漫企业、国家软件企业、国家高新技术企业，公司一直专注于将3D新媒体技术、计算机软件技术、系统集成与创意艺术相结合，依托国际级的技术实力和前瞻性的创意设计能力，通过计算机动画、影像设计、数字软件、互动多媒体、创意艺术设计、展览展示策划设计等多种形式，为展览展示、建筑设计、园林设计、广告、动漫、游戏、影视等行业的客户提供数字创意及系统集成服务，是国内“新文化行业”的推动者，引领了中国运用计算机技术、新媒体科技