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时间:2020-04-11
《对外经贸大学行为金融学课件(3).ppt》由会员上传分享,免费在线阅读,更多相关内容在工程资料-天天文库。
1、第十一章行为资产组合理论主讲:王茂斌对外经济贸易大学金融学院2第11章行为资产组合理论24现代资产组合理论及其局限13资产组合的收益风险预期行为资产组合理论人类性格特点与资产组合3引导案例:美国居民的资产组合表11-1是美国居民家庭持有的金融资产组成情况,表中的百分比数据,表明该年龄层次的居民拥有该金融资产的比例。户主年龄交易类储蓄账户大额定期存单债券股票共同基金养老金商业生命保险其他金融资产35岁以下80.87.220.410.88.038.022.71.635~4487.38.131.014.611.252.129.23.545~5
2、489.012.325.317.616.355.038.43.055~6488.217.120.215.016.147.737.47.665~7491.323.916.818.614.935.537.45.975岁或以上92.934.715.319.810.215.535.65.2表11-1美国居民家庭的家庭资产组合单位:%4案例思考:1.人们在资产组合中,为什么年龄的变化会对资产的配置比例产生影响?2.除了年龄之外,还有哪些因素,尤其是哪些行为因素对人们的资产组合产生影响?3.同时,在考虑这些因素下,人们怎样构造出更加符合自身偏好的组
3、合?引导案例:美国居民的资产组合511.1现代资产组合理论及其局限Markowitz于1952年提出的“均值—方差组合模型”(Mean-variancePortfolioTheory)是在不能卖空和没有风险借贷的假设下,以单个证券期望收益率的均值和方差找出投资组合边界(efficientfrontier),即一定收益率水平下方差最小的投资组合。Markowitz:MPT611.1现代资产组合理论的局限MPT理论发展至今至少存在以下五个方面的局限:1.均衡市场的缺陷2.理性人假设的局限3.投资者风险态度同质假设缺陷4.交易成本、资本结构及
4、代理证券等因素的影响5.风险度量方法的缺陷711.2资产组合中人的收益与风险预期Wall(1995)提出了行为资产组合的金字塔结构,金字塔是在与安全性、潜力性和期望值这三者相关的投资需求上构建起来的。Wall认为,金字塔是按证券资产增值的潜力排列的。见图11-1。11.2.1资产组合的金字塔结构811.2资产组合中人的收益与风险预期11.2.1资产组合的金字塔结构图11-1金字塔结构的投资组合底部是安全性较高的证券,包括货币市场基金和银行存款保证等中间是各种类型的债券再上一层是股票和房地产等高风险高回报的资产911.2资产组合中人的收益
5、与风险预期11.2.2安全优先组合理论安全优先组合理论(safety-firstportfoliotheory)认为,如果投资者的最终财富低于临界水平s,就算投资者破产。因此,投资者的目标是最小化破产的概率。1011.2资产组合中人的收益与风险预期11.2.2安全优先组合理论假设是任意的资产组合,并且此资产组合的收益均值为,收益的标准差为,该理论假设不存在无风险债券(即对所有的有),并且设置足够低的临界水平s(即对所有的有)在这种情况下当所有的资产组合收益都是正态分布时,最小化破产的概率就等价于最小化标准差。所以在这个模型中投资者可以选
6、择风险最小化目标函数。见图8-2。图8-2安全优先理论的目标函数1111.2资产组合中人的收益与风险预期11.2.3安全,潜力和渴望理论Lopes(1987)提出了“安全,潜力和渴望理论”(SP/A),其中S代表安全性(security),P代表增值潜力(potential),A则代表财富渴求(aspiration)。该理论并不仅仅是一个投资组合选择理论,而且是在不确定情况下进行选择的心理理论。1211.2资产组合中人的收益与风险预期11.2.3安全,潜力和渴望理论SP/A理论认为存在两种情感:害怕和希望。这两种情感会通过改变期望财富E
7、(W)=∑piWi中的相对权重pi对投资者冒险的意愿产生作用。害怕偏重于坏结果的权重,即用一个很大的p1和一个很小的pn来计算E(W)。希望则偏重于好结果的权重。&1311.3行为资产组合理论Shefrin和Statman借鉴MPT中的有益部分在前景理论以及传统资产组合理论的基础上建立了行为资产组合理论(BehavioralPortfolioTheory,BPT)BPT投资者将通过综合考虑期望财富、对投资安全性与增值潜力的欲望、期望水平以及达到期望值的概率等因素来选择符合个人意愿的最优组合。1411.3行为资产组合理论BPT单一账户行为
8、组合理论(BPT-SA)多重账户行为组合理论(BPT-MA)两者区别在于单一心理账户下投资者与均值方差投资者一样,通过考虑协方差而将所有证券组合放入一个心理账户之中,而多重心理账户下则将证券组合归入不同的账
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