真实盈余管理与现金股利政策——来自中国上市公司的经.pdf

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1、真实盈余管理与现金股利政策——来自中国上市公司的经验证据鲍学欣曹国华王鹏内容提要本文利用2007—2011年7402个沪深A股上市公司样本，实证检验了上市公司真实盈余管理与现金股利政策间的关系，研究发现，真实盈余管理与现金股利分配倾向及现金股利分配力度间存在显著负相关关系，即真实盈余管理程度越高的上市公司，现金股利分配倾向就越低，而且分配的每股现金股利值也越低。进一步研究发现，真实盈余管理与现金股利政策间的负相关关系主要是由正向真实盈余管理的上市公司造成的。关键词真实盈余管理现金股利分配倾向现金股利分配力度中图分类号：F275文献标识码：A文章编号：1000—7636(2013

2、)02—0096—09一、引言盈余管理是上市公司管理层利用职业判断和规划交易等多种手段对公司盈利等内容进行的调节，以达到各种目的的机会主义行为。在实务界，上市公司管理层操纵盈余的手段包括会计造假、应计项目盈余管理与真实活动盈余管理，这三者的共同目的是为了模糊或者粉饰上市公司的业绩水平]。在学术界，由于应计项目盈余管理可以从总体上把握盈余管理程度，而且计量方法相对简单，从而已有文献中对应计盈余的研究频率是最高的。但是，随着实务界以及学术界对于应计盈余管理的重视，以及外部审计等行为对应计盈余管理的限制，越来越多的经验证据表明，上市公司管理层会利用操纵真实盈余的行为以非最优化地调整公

3、司的内在经济活动心]。因此，在实务界，真实盈余管理通过偏离正常经营活动的管理层行为，以误导利益相关者相信上市公司在正常经营活动中实现预期财务目标为目的，从而成为当前上市公司管理层的一种新的盈余管理手段。而在学术界，从锡伯(Schipper)最早将真实盈余管理行为纳入盈余管理的研究内容后]，部分学者从公司投资及管理层行为等部分视角讨论了真实盈余管理的存在及影响度。而国内对于真实盈余管理的研究起步较晚，李彬和张俊瑞分别从生产操控、费用操控及销售操控的视角，对中国上市公司的真实盈余管理行为进行了较为系统的研究“，蔡春等对盈余管理方式变化的原因、真实盈余管理的动机以及经济后果等方面进行

4、了一定的研究。收稿Et期：2012～11—30基金项目：中央高校基本科研业务费“优秀新生科研培育项目”(CDJXS12021105)；重庆市第五届“科慧杯”研究生创新实践项目(51001)作者简介：鲍学欣重庆大学经济与工商管理学院博士研究生，重庆交通大学航海学院助教，重庆市，400044；曹国华重庆大学经济与工商管理学院教授，博士生导师；王鹏重庆大学经济与工商管理学院博士研究生。财务政策与行为研究与真实盈余管理这一热点话题相比，现金股利政策的问题则长期以来一直都是学术界讨论的热点话题，虽然中国证券市场的历史较短，但是由于证券市场制度性的缺陷，中国上市公司的现金股利政策更是表现出

5、与西方成熟资本市场完全不同的“股利分配之谜”。虽然关于现金股利政策的相关研究文献较多，但是从上市公司盈余视角研究现金股利政策的文献则较少，部分文献从盈余信息含量及盈余变动等视角进行了相关研究，而直接从盈余管理视角进行研究的文献则很少，黄桂杰和王洪会讨论了上市公司股利分配中的盈余管理行为，发现有些盈余管理行为是有害的，彭江平和郑琦直接利用经验证据实证检验了盈余管理对股利政策的影响，发现通过操控应计盈余的上市公司会无法派发现金股利。因此，与已有文献不同的是，本文将利用销售管理、费用管理以及生产管理的操纵行为测度上市公司的真实盈余管理行为，从而讨论真实盈余管理对上市公司现金股利政策的

6、具体影响。二、理论分析与研究假说林特纳(Lintner)在最早研究公司现金股利政策时发现，盈余水平是公司股利政策变动的关键因素，也就是说持久盈余的变量会导致公司在是否分配现金股利以及分配多少方面产生变化。通常，盈余的增加会使得上市公司更加倾向分配现金股利以及分配更多的现金股利，而盈余减少则会导致分配的降低。但是，对于上市公司现金股利政策产生影响的是公司真正的盈余水平，而管理层通过盈余管理提升的水平却是一种虚假的盈余水平，这种通过盈余管理得到的盈余水平看似得到提升，却使公司并没有足够的实力完成该盈余水平上能够满足的股东基本利益，也就是说，在管理层操纵盈余后，虽然公司的盈余管理水平

7、有所提升，但是却并没有足够的实力去分配现金股利，因为这种盈余水平的提升仅仅是纸面的。同时，林特纳提出了现金股利的信号传导效应，认为公司发放现金股利会向市场传递出经营效果良好以及公司治理较佳的信号，同时珐玛和巴比亚克(Fama&Babiak)也提供了经验数据的支持，认为管理层只是在公司未来收益潜力发生实质性变化时才会变更已经成为习惯的股利Lllj。但是对于盈余管理程度较高的上市公司而言，一方面由于公司当前的盈利具有虚假性，所以公司并没有足够的实力发放现金股利或者发放很多现金股利以向市场传递良好