美国QE退出对全球及中国经济影响与对策.doc

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1、美国QE退出对全球及中国经济影响与对内容摘要：6月下旬，美联储议息会议宣布，将于2013年下半年开始逐步缩紧量化宽松货币政策，并可能于2014年年中全面停止刺激措施。美联储放缓量化宽松步伐意味着2008年国际金融危机以来的货币宽松周期将趋于结束。美联储退出量化宽松虽是一个比较漫长的过程，仍会对全球经济、金融市场以及国际资本流动格局产生重要影响。美国政策退出会从哪些渠道影响新兴经济体？哪些新兴经济体更容易陷入金融危机？面对这样复杂的局面，中国应从汇率政策、货币政策以及资本管制等方面进行缓冲，防止对我国经济造成不利影响，并应积极有所作为。随着美联储量化宽松政策退出预期的增强，其尾部风险也进一

2、步凸显出来。8月190,20种主要新兴市场货币全线下跌，其中印度卢比兑美元下跌2.4%至63.2,创历史新低，而印尼盾也跌至四年以来最低水平，亚洲以及新兴市场汇市、股市全线下跌，新兴市场债券收益率大幅走高，亚洲金融市场再次陷入集体性恐慌，市场甚至担心亚洲新兴经济体可能重蹈1997年金融危机的覆辙。一、美联储量化宽松退出的依据、时间表和路线图事实上，在美联储三轮量化宽松政策的推动下，美国经济增长质量和可持续性出现明显改善：（1）私人部门和金融部门去杠杆化取得显著效果，特别是随着股市上涨和房地产市场复苏，家庭部门资产负债表改善加速，财富效应和资产型储蓄上升持续提振消费恢复；（2）经济产出恢复

3、至危机前水平，制造业生产效率提高和贸易收支改善使美国经济逐步走上可持续复苏之路；（3）尽管就业市场复苏仍比较缓慢，但结构性失业并非货币政策所能解决；（4）由于贸易数据向上修正，美国二季度实际GDP增速修正值为2.5%,高于预期的2.2%和初值的1.7%,这意味着对美国经济而言，量化宽松已经基本完成了应对金融危机的历史使命，“退出”行动几乎不可逆转。我们预计，美联储量化宽松退出将在2014年初，而第一次加息将出现在2015年第二季度，加息将成为美联储调整货币政策的主要手段。在首次加息后将开始出售所持有的证券资产，预计这一过程需要3-5年，且将根据经济和金融环境的实质性变化作出调整。当然，政

4、策调整和力度也要视情况而定，由于美国通胀预期比较稳定，在家庭去杠杆化进程持续、居民收入和消费增长迟缓、财政紧缩以及全球经济的不确定性等因素作用下，为了避免对美国经济造成二次冲击，美联储并不排除动用新的政策工具。在政策工具选择上，可能通过选择提高存款准备金利率、出售定期存款和有价证券等方式，逐步实现资产负债表正常化，并将目前超低利率稳步回调至理想化的“中性水平J既不再产生刺激作用，又不妨碍经济继续增长。而一旦美国经济出现波动，美联储也可能考虑设立逆回购机制，以寻求顺利退出QE。二、美联储量化宽松政策退出对全球经济金融的影响当前，美联储资产负债表已扩张至3.5万亿美元，从逐步减少债券购买到资

5、产负债表的逐渐停止增加并正常化，资本流向的逆转和利率的上升将是一个中长期过程。在这个过程中，不可避免地会陷入一个新的金融震荡时期，甚至不排斥触发新的危机的可能性。1.美联储量化宽松退出导致全球资本流向逆转数据显示，2013年至今已有接近950亿美元流入美国股票交易所交易基金（ETF）,而相反新兴发展中国家的ETF则流出84亿美元，近一个月并有加速流出之势。从5月中旬，也就是投资者开始担忧美联储将逐步削减量化宽松措施至今，新兴经济体股票市场的市值已经蒸发约1・5万亿美元。根据美国新兴市场基金研究公司（EPFR）最新的统计数据，截至8月21日当周，有13亿美元资金撤离新兴市场债基，为7月中旬

6、以来最大净流出金额，这是全球新兴市场股票基金在过去的12周内第8次出现资金净流出。近期，国际金融协会（IIF）预计2013和2014年从新兴市场流出的跨境资本将增至1万亿美元，并将2014年流入新兴市场的资本规模从今年的1・145万亿美元下调至1.112万亿美元，为2009年以来最低。2、美联储量化宽松退出加大全球利率上升风险此外，“退出”所引发的美国长期国债收益率大幅上涨将对全球金融体系产生巨大而深远的影响。今年5月份，随着美联储基本明确了量化宽松政策的时间表和路线图，并不断传递政策转向的重要信号，美国国债收益率就持续走高，美国十年期国债收益率升至14个月新高。近日，美国10年期和30

7、年期国债收益率分别达到了2.89%和3.90%,其中10年期国债收益率大幅高于去年三季度以来1.6%的水平，为16个月以来的新高，7年期国债收益率更是创下25个月以来的新高。美联储停止资产购买将会降低市场对长期国债和机构MBS的需求，并大幅提升长期实际利率，进而推升企业融资成本以及资产抵押债券利率水平。借贷成本上扬的影响不止于美联储资产负债表和抵押贷款，受此影响，亚洲融资和借贷成本普遍出现飙升，其中印度10年期借贷成本现已升至9%上