产业成长_省略_衡_基于产业外部融资依赖度的分析_安.pdf

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1、第４０卷第１１期财经研究Ｖｏｌ．４０Ｎｏ．１１２０１４年１１月ＪｏｕｒｎａｌｏｆＦｉｎａｎｃｅａｎｄＥｃｏｎｏｍｉｃｓＮｏｖ．２０１４地方政府财政行为周期性、产业成长与结构失衡———基于产业外部融资依赖度的分析安苑１，王珺２（１．广东外语外贸大学经济贸易学院，广东广州５１０００６；２．广东省社会科学院，广东广州５１０６１０）摘要：本文基于产业对外部融资的依赖程度，考察了地方政府的财政行为特征对产业成长的影响以及对产业结构失衡的调节作用。基于双重差分法的基本思路，综合使用１９９８－２００７年的区域、产业和企

2、业数据进行了实证研究；结果表明，就财政支出缺口对产出缺口的反应而言，在那些地方政府财政行为反周期性更强的地区，对于外部融资具有更高依赖的产业获得了更快的成长。同时，转型背景下的体制性约束显著影响着反周期性财政行为的作用，这是因为：其一，国有企业和私营企业外部融资成本的差别，使二者对财政行为的反应存在显著差异；其二，在市场机制尚不成熟和完善的条件下，提高市场化水平能够显著强化反周期性财政行为的功效。我们的研究表明，地方政府财政行为模式的合理化对于缓解产业结构失衡具有积极意义。关键词：财政行为周期性；外部融资

3、依赖；产业成长；结构失衡中图分类号：Ｆ４２１；Ｆ８１２．７文献标识码：Ａ文章编号：１００１－９９５２（２０１４）１１－００２９－１５一、引言Ｒａｊａｎ和Ｚｉｎｇａｌｅｓ（１９９８）在其经典文献中首次明确使用了“外部融资依赖度”（Ｆｉｎａｎ－ｃｉａｌＤｅｐｅｎｄｅｎｃｅ）来刻画产业特征。具体而言，企业生产经营的资金既可以来自内部积累，也可以来自外部市场，而当企业的经营资金更多地来自外部市场时，便可认为其具有较高的“外部融资依赖度”。一般而言，企业向外部市场大量融资的主要目的在于进行固定资产投资等长期项目，而

4、固定资产投资状况往往又反映产业的技术特征；因此，“外部融资依赖度”也被认为是产业的固有特征。当金融市场存在摩擦时，企业外部融资成本通常高于其内部融资成本，这是因为：其一，企业在寻求外部金融资源的过程中，存在搜寻和签约等交易成本；其二，在金融机构和企业的信贷关系中，存在由逆向选择和道德风险所产生的代理成本和监督成本；其三，经济波动也会通过影响企业的外部融资环境进而影响其融资成本，这在以银行作为外部融资基础的（ｂａｎｋ－ｂａｓｅｄ）条件下尤为显著。一方面，当经济体出现负向冲击时，由于商业银行的亲周期性（ｐｒｏ

5、－ｃｙｃｌｉｃａｌ），经济的系统性风险被引入银行业中，经济繁荣时期的信贷扩张将以不良贷款的形式在经济衰退阶段显现出来，而巨额不良贷款又将侵蚀银行资本，导致银行信用供收稿日期：２０１４－０１－０９基金项目：国家社会科学基金重点项目（１２ＡＺＤ０２５）；教育部人文社会科学青年项目（１３ＹＪＣ７９０００１）；广东省哲学社会科学“十二五”规划２０１２年度项目（ＧＤ１２ＹＹＪ０１）；广东外语外贸大学校级青年项目作者简介：安苑（１９８３－），女，陕西西安人，广东外语外贸大学经济贸易学院讲师；王珺（１９５８－），男，河

6、北唐山人，广东省社会科学院副院长、博士生导师。·２９·２０１４年第１１期给不足；另一方面，当经济陷入衰退时，市场需求萎缩，企业的盈利能力为此受到影响，导致其偿债能力下降，使企业获得贷款的难度加大，信贷可得性降低（李麟和索彦峰，２００９）。因为融资状况显著影响企业的投资（Ｐｏｎｃｅｔ等，２０１０）、研发（Ａｇｈｉｏｎ等，２０１２）和进入市场（Ａｇｈｉｏｎ等，２００７）等活动；所以，对于“外部融资依赖度”较高的产业而言，其成长状况在更大程度上受外部经济和制度环境的影响。因此，当外部环境不能为这些产业提供充分的

7、融资便利时，便可能引发产业结构的失衡。Ｒａｊａｎ和Ｚｉｎｇａｌｅｓ（１９９８）认为，一国金融业的发展能够降低企业内外部融资之间的成本差异，这对于依赖外部融资的行业尤为重要，从而能够促进这类行业的成长。在这一开创性研究之后，涌现出大量文献考察具有外部融资依赖产业的成长问题，其中的主要进展是关注金融业内部的市场结构对这类产业的影响（Ｃｅｔｏｒｅｌｌｉ和Ｇａｍｂｅｒａ，２００１；Ｃｌａｅｓｓｅｎｓ和Ｌａｅ－ｖｅｎ，２００５）。但是，上述研究的着眼点均在于通过完善金融制度来降低企业外部融资的成本，而对于如何应对经

8、济波动这一影响企业外部融资成本的重要现象则语焉不详。一些学者的研究发现，经济波动对于具有外部融资依赖的产业的成长具有显著的负面作用（Ｌａｅｖｅｎ等２００２；Ｋｒｏｓｚｎｅｒ等，２００７；Ｋｏｌａｓａ等，２０１０）。那么，随之而来的疑问是：那些有利于平抑经济波动的因素是否能够促进外部融资依赖产业的成长，从而缓解产业结构的失衡呢？反周期性的财政行为是否能够促进那些依赖外部融资的产业的成长呢？本文从反周期性财政行为抚平经济波动的基本