人民币替代港币效应影响因素实证研究

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1、人民币替代港币效应影响因素实证研究　　摘要：本文以2005年第1季度至2013年第1季度的数据建立ARMR模型，实证检验人民币对港币的替代影响因素，实证结果显示：通货膨胀、人民币汇率波动与货币替代率具有显著的关系，其它因素对人民币替代港币没有显著影响。目前人民币替代港币程度较低，勿须担心港币被“边缘化”，推动香港离岸人民币市场的发展更有利于提升香港国际金融中心的地位。关键词：货币替代；香港离岸人民币市场；人民币国际化；ARMA模型中图分类号：F832.43文献标识码：A文章编号：1003-9031（2013

2、）11-0022-04DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.11.05一、问题提出与文献综述（一）问题提出14人民币国际化已成为我国一项重要任务，可国内金融市场发育程度、资本账户开放进程以及汇率弹性等因素制约着人民币国际化。为了探寻人民币国际化形成机制和路径，也为了满足境外人民币需求，中央政府已在香港、新加坡、伦敦等地区建立离岸人民币市场。随着香港人民币业务发展，2011年11月，人民银行与香港金管局续签为期3年的货币互换协议，互换规模扩大至4000亿元人民币/4900亿元港币

3、，人民币存款额增长至2011年底的5885亿元人民币①，香港当局及其居民对持有人民币的意愿在不断增强。与此同时，各方担忧人民币会不会替代港币，是什么因素促使人民币替代港币？（二）文献综述随着70年代布雷顿森林体系的崩溃和金融自由化的浪潮在世界经济的兴起，货币替代现象引起了人们的广泛关注。V.K.Chetty（1969）首次提出“货币替代”这一概念[1]。MichaelD.Bordo（1982）提出“货币需求的边际效应理论”，认为个人通过持有合理的本外币数量从而获得消费者效用的最大化[2]。MarcAMile

4、s（1984）构建模型对美国、加拿大、德国等国的货币替代程度进行了实证分析[3]。14上世纪90年代，外币通过各种渠道进入中国，居民持有外币的意愿和数量激增，这引起了国内学者对“货币替代”现象的重视。姜波克和杨槐（1999）定义货币替代是一国居民在对本币货币币值稳定的信心不足或本币资产收益率相对较低时出现的大规模货币兑换现象，从而导致外币在储藏职能、交易媒介职能以及计价标准等方面全部或部分地替代本币[4]。巴曙松（2008）在分析货币替代的价格传导效应的基础上，强调货币替代应该作为汇率政策制定的重要因素之一

5、[5]。严佳佳（2011）在借鉴国外相关理论经验基础上，探究人民币国际化进程中货币替代机制的影响因素，描述了人民币国际化的战略构想和人民币国际化的政策选择[6]。目前国内外学者研究人民币替代重点放在美元对其它货币的替代。对于人民币替代其它货币的研究甚少。实际上，人民币国际化的进程对周边国家和地区是一种货币替代过程。特别是港澳台地区，由于历史渊源，长期以来与中国内地在文化、经济等各方面交往密切，双方货币互通时间长、数量大。香港回归祖国后，与内地建立密切的经贸合作关系，如今成为最主要的人民币离岸市场中心，人民币

6、替代港币的担忧此起彼伏。鉴于此，本文将从香港经济增长水平、通货膨胀率、人民币收益水平、汇率水平和制度政策等方面研究影响人民币替代港币效应的主要因素，采用2005—2013年季度数据建立的ARMA模型进行实证分析，以期为“货币替代”、香港离岸人民币市场和人民币国际化的研究提供一些有价值的参考。二、货币替代效应影响因素的理论分析相关文献资料显示，货币替代一般取决于制度因素、规模因素、风险因素等。本文结合能获取的资料数据来研究影响人民币替代港币的主要因素。（一）规模因素14规模因素一般包括一国的国民收入水平、居民

7、拥有的财富数量和进出口的规模。国民收入水平是最重要的宏观经济变量之一，它直接代表该国居民所拥有的财富水平及全社会的投资与消费总量。当一国国民收入GDP值越大时，在边际进出口倾向稳定的前提下，构成经常项目的国际贸易和经常转移增大，从而导致货币替代的规模扩大。居民拥有的财富越多，出于投资需要就会追求财富构成的多元化，对外币的需求也就越大。因此，货币替代率与国民收入水平之间存在正相关性。（二）风险因素14风险因素影响货币替代程度。风险既包括政治风险，也包括经济风险。当一国或地区出现政治动乱，经济萧条，居民出于预防

8、性动机就会大量囤积外币以规避风险。香港回归十几年，政治风波少，可忽略其政治风险，主要探讨经济风险。经济风险主要体现在汇率风险以及通货膨胀率。汇率的预期变动率是影响货币替代的重要因素，汇率的不稳定会增加持有成本，居民会转向持有相对稳定的外币以规避汇率风险。人民币自从2005年7月汇率制度改革以来，对美元一直处于稳健的上升趋势；而香港采取的是与美元挂钩的联系汇率制度，因此人民币相对港币升值，这是人民币替代港币程度加大