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1、2009年12月太原理工大学学报(社会科学版)Dec.2009第27卷第4期JournalofTaiyuanUniversityofTechnology(SocialSciencesEdition)Vol.27No.43西方新资本结构理论:一个关于文献的综述陈柳钦(天津社会科学院城市经济研究所,天津300191)摘要:资本结构理论所研究的基本问题是企业资本结构与企业价值的关系。西方经济学界围绕这一基本问题展开了全面深入的研究,形成了许多不同的资本结构理论。20世纪70年代以来,随着信息经济学、委托代理理论等现代分析工具引入资本结构
2、分析,资本结构理论研究获得了新的发展,一系列解释资本结构问题的新观点便应运而生,其流派众多,具有代表性的理论有以下几种:代理成本理论、信号传递理论和优序融资理论等。关键词:代理成本理论;信号传递理论;优序融资理论;新资本结构理论中图分类号:F032.1文献标识码:A文章编号:100925837(2009)0420036205资本结构理论所研究的基本问题是企业资本结报,而所有努力的成本都是由管理者承担的,管理者构与企业价值的关系。西方经济学界围绕这一基本为追求自身利益的最大化,就不会总是根据股东的问题展开了全面深入的研究,形成了许多
3、不同的资利益行动,如建立公司帝国,个人过度消费。这种低本结构理论。20世纪70年代后期以来,经济学家效率和管理者持股比例呈反方向变化。在管理者所们将现代分析工具,如博弈论、信息经济学、委托代持绝对股份不变时,增加债务可提高管理者持股比理理论等,引入资本结构分析,资本结构理论研究获例,可缓减管理者和股东之间的冲突。债务有利于得了新的发展,一系列解释资本结构问题的新观点降低自由现金流量的代理成本,债务引起的本金和便应运而生,其流派众多,具有代表性的理论有代理利息的支出限制了经理人对现金的控制权,但并不成本理论、信号传递理论和优序融资理
4、论等。能因此任意提高债务水平,随着债务水平的提高,债务本身的代理成本在提高。另外举债引起更多的现一、代理成本理论金流出,增大了破产的可能,提高了管理者的努力程在完全信息条件下,委托人实施代理是无成本度从而降低了监督成本。最优债务权益比是公司价的,即他得到的效用水平就等同于他亲自执行这项值最高、债务的边际成本等于边际收益的比率。任务。不对称信息是代理成本存在的主要原因。资股东和债权人之间存在激励冲突是因为负债有本所有者和管理者的分离产生了企业内部的利益冲风险。股东对公司负有限责任,他可选择违约,即不突,由此产生了代理成本问题。代理成
5、本理论的创按公司承诺的金额向债权人支付,债权人认识到这始人迈克尔·詹森和威廉·麦克林(MichaelC.种价值转移,为保护自己利益不受侵犯,就在事前要Jensen&WilliamMeckling)在《企业理论:管理者求补偿,从而提高了债务的成本。发行可赎回债券行为、代理成本和资本结构》中指出,与代理问题相或可转换债券可解决这个问题。相反,若公司进行关的利益冲突主要有两大类:一是股东和管理者之低风险投资,产生的收益用以支付债务的本息外不[1]间的冲突,二是股东和债权人之间的冲突。能给股东带来收益,即便投资项目的净现值为正,公管理者和
6、股东的冲突是由于现代公司的所有司价值增加,但股东权益价值下降,权益价值流向债权、控制权分离引起的,即管理层持有少于100%的权人,股东将不愿意投资,使公司价值下降。剩余索取权。只要管理者拥有的剩余索取权低于Jensen和Meckling关于资本结构的分析为我100%,那么管理者付出的努力就不能获得全部的回们理解资本结构的激励功能提供了一个理论基础。3收稿日期:2009210206作者简介:陈柳钦(19692),男,湖南邵东人,天津社会科学院研究员,教授,研究方向:产业经济和金融理论。第4期陈柳钦:西方新资本结构理论:一个关于文献的
7、综述37此后,很多学者借助于对经理层以及投资项目性质力。由于企业是避险的而且注重声誉,又由于企业的不同假设,从利益冲突视角对资本结构设计,尤其及时还清债务的历史越长,其声誉就越好,其借款成是债务融资的成本与收益进行了分析。格罗斯曼与本就越低;声誉差的企业负债成本高。所有企业都哈特(Grossman&Hart)在J2M模型的基础上建立不会追逐资产替代效应而丧失有价值的声誉。由[2]一个正式的代理模型(简称GH模型)。GH模型此,股东和债权人之间的利益冲突就可以利用适度分析了债务融资是如何缓解经营者与股东之间的冲举债来加以缓和。海什里
8、费和塞克尔(Hesrhleifer[7,8]突的。在GH模型中,债务是一种担保机制,它通&Thakor)也提出了一种声誉模型。在他们的过使经营者努力工作减少在职消费,来降低所有权声誉模型中,股东偏好的是高风险高收益的投资项与控制权分离条件下的股权代
