人民币汇率调整及其影响分析.pdf

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1、北大汇丰中国宏观经济及金融市场系列报告第一期2010年5月号人民币汇率调整及其影响分析北京大学汇丰金融研究院北京大学汇丰商学院主要内容撰稿：涂志勇袁鹰-问题的提出雎岚-当前对人民币升值的主要担忧易晔-人民币升值的前景机构观点仅供参考-人民币升值对行业影响的具体分析-结论与政策建议一、问题的提出从2005年7月汇改以来到2008年6月，人民币对美元名义汇率升值21%，名义有效汇率升值9%，而自2008年9月美国金融危机恶化后，为应对国际金融危机影响，中国基本恢复了盯住美元的汇率机制，从2008年

2、6月至今，人民币对美元汇率基本维持在6.82-6.83这一固定水平上，尽管名义有效汇率仍有5%左右的升幅，但主要是源于美元对其他主要货币的升值（图表1）。随着全球经济走上复苏轨道和中国出口的回升，从2009年3季度开始，批评人民币汇率政策的声音渐起，并一度急剧升温，美国业界、学界、政府和议会几乎是一边倒地要求人民币升值，其中有代表性地包括克鲁格曼对人民币汇率政策提出批评，奥巴马在公开讲话中影射人民币汇率政策，美国众议员甚至要求奥巴马政府动用一切资源促使中国结束汇率操纵，否则将对中国进口商品征收反

3、补贴关税，并呼吁美国财政部在半年度汇率报告中将中国列为“汇率操纵国”。中国方面则针锋相对，认为人民币汇率没有低估，并反复强调维持人民币汇率基本稳定的重要性。近期由于欧洲主权债务危机愈演愈烈，市场注意力由人民币汇率问题转为主权债务危机问题，美元因国际资本避险需求骤升而再显强势，要求人民币升值的压力才有所淡化。5月24日开始的中美战略与经济对话也未将人民币汇率问题列为核心议题。但是，要求人民币升值的外部压力不太可能就此消失，极有可能在2010年三季度卷土重来。一方面，随着美国国会中期选举日期的临近，

4、出于政治需要，奥巴马政府可能又会在人民币汇率上大做文章；另一方面，随着欧洲主权债务危机逐步得到控制，欧元区国家的注意力由对抗危机转为刺激经济增长，来自欧元区国家的贸易保护主义和要求人民币升值的压力也有可能进一步增强；此外，一些与中国在出口方面有竞争关系的新兴市场国家，如巴西和印度等，也有可能响应美欧国家对中国施压。由此来看，人民币汇率政策取向仍是当前亟需思考和探讨的问题。1北京大学汇丰金融研究院北京大学汇丰商学院北大汇丰中国宏观经济和金融市场系列报告第一期2010年五月号图表1：人民币/美元汇率

5、和人民币实际汇率人民币:实际有效汇率指数人民币:名义有效汇率指数130.009.00平均汇率:美元兑人民币(右轴)120.008.50110.008.00100.007.5090.007.0080.006.5070.006.001994-011994-101995-071996-041997-011997-101998-071999-042000-012000-102001-072002-042003-012003-102004-072005-042006-012006-102007-07200

6、8-042009-012009-10数据来源：WIND我们认为，人民币汇率问题目前在很大程度上被政治化了，中美双方都把“汇率问题”作为一张牌，这可能恰恰掩盖了人民币汇率问题的经济涵义。如果从“去政治化”的角度考虑，究竟该如何看待人民币汇率问题？采取何种策略才能既减少人民币汇率问题的外部压力，又符合我国经济发展的长远利益呢？我们认为，虽然中国不会也不应迫于外部压力而调整汇率。但同时，也应理性看待人民币汇率问题，深入反思经济运行中的结构问题和巨额外汇储备的压力，认真权衡人民币升值对经济中长期发展的利

7、弊，从长远发展的角度考虑人民币汇率问题。基于此，本文站在中国立场，结合中国经济的实际情况及发展前景，客观分析人民币升值的中期前景及其对经济运行可能产生的影响。二、当前对人民币汇率政策调整的主要担忧中国人民银行行长周小川在两会期间接受记者采访时指出，2008年下半年至今人民币对美元汇率大致不变，是中国政府在全球金融危机期间做出的权宜之计，中国政府将在世界经济走出危机之后逐渐退出该政策。但对于人民币汇率调整的时机、方式和策略，目前存在较大的争议。其中，主流观点认为，在当前国内外不确定性因素较多的情况

8、下，应维持人民币汇率的相对稳定，不宜重启人民币升值。总的来看，对人民币升值的主要顾虑在以下几个方面：（一）人民币升值会损害出口和就业这种观点主要担心人民币升值会降低出口企业竞争力，进而导致企业大面积亏损倒闭和工人失业。近期，有关部门牵头行业协会对劳动密集型行业开展了人民币汇率压力测试。测试结果显示，人民币升值对于短期内的出口利润有较大影响，如若升值过快，行业利润率在短期内将大幅下滑，部分行业面临亏损。其中中国机电产品进出口商会测算，如人民币在短期内升值3%，家电、汽车、手机等生产企业利润将下降3