人民币汇率制度的应机选择与未来取向.pdf

《人民币汇率制度的应机选择与未来取向.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、人民币汇率制度的应机选择与未来取向王倩蔡强摘要：固定汇率制度的“名义锚”有助于解决危机)中击下的汇率超调．并促进经济复苏，这使我国重新选择了非正式钉住美元制度。然而，这一制度选择只能是暂时的，不会有像上次一样长的适应期。经济复苏后。继续实施钉住美元的制度不仅会使我国付出放弃独立货币政策、恶性通货、货币非均衡等经济代价．国际金融新规则还可能使我国付出巨大的政治代价。因此，应对外贸和外资体制进行改革，藏汇于民，增加海外投资，促进资源流向其它国家，实现经济增长方式转型。关键词：人民币汇率；钉住美元：管理浮动中图分类号：F830文献标识码：A文

2、章编号：1003—854X(2010)09—0017—051994年．我国向IMF承诺要实施有管理的内在的脆弱性。Blanchard和Dornbush的理性投浮动汇率制度，并由此开启了人民币小幅升值之机泡沫模型表明．一个初期的偏离在理性预期的门。1994至1998年．人民币兑美元的汇率从条件下会导致汇率理性泡沫的生成，并进一步加8．7调整到8．27，升值4．9％。东南亚金融危机爆速泡沫②。行为金融理论进一步说明投资者是非发后，为避免“以邻为壑”、竞相贬值的汇率战，理性的，资本市场中时尚追逐、羊群行为、正反中国负责任地实施了稳定的汇率制度

3、．重新钉住馈交易等诸多投资行为将增加汇率市场的波动，美元。十年后，历史的偶然使这一制度选择重促使汇价偏离其基本价值。在当前国际资本高速演。在经历了2005年7月至2008年9月人民币流动的背景下．金融危机冲击会使汇率超调更为近18％的升值后．国际金融危机的冲击使人民显著。危机中，美国投行全行业的覆灭及世界知币又在事实上重新钉住了美元，说明我国也存在名银行相继报出有毒资产带来的巨额损失，大大着“害怕浮动”倾向，而且这种倾向在危机冲击打击了全球投资者的信心．在贬值预期的作用下更为显著①。这是因为金融危机中特殊的经济下，流向发展中国家的官方和

4、私人资本都出现了环境、交易者的特殊行为，使得传统的固定[率大幅下滑。据对冲基金研究公司Eurekahedge制度不仅是一种现实选择。更是一种在不确定环的数据显示，在整个2008年中．已经有93亿美境下的最优选择。元的对冲资金流出亚洲(除日本之外)市场，外资净卖出亚洲证券规模达277亿美元，创出了自一、重返钉住汇率制是危机中的现实2001年有此数据以来的新高，流出规模甚至高选择于2001年科技股泡沫破裂．及2003年非典期间的流出规模③。如此大规模的资金流动说明，危1．固定12率制度的“名义锚”有助于缓解机冲击下，固定汇率制度是最优的选择

5、，特别是危机冲击-F汇率的超调20世纪90年代以来．频繁爆发的国际金融本文系教育部人文社科规划项目“和谐世危机说明金融体系并不像新古典经济学所认为的界与国际法治”(项目编号：07JA820006)和吉那样具有内在稳定性。理性投机泡沫模型及行为林大学跨学科项目“国际经济秩序的法制转型”金融学的兴起也从理论上进一步说明了金融体系(项目编号：2008JC007)的研究成果。江汉论坛2010．9@在没有人明确地知道正确的或均衡的人民币汇率3．人民币汇率的稳定有助于推动全球经济是什么的情况下，这一选择更具有重要意义。如走出危机果任由汇率自由浮动，

6、那么贬值的预期会导致资据IMF统计．考虑到购买力平价。2006年金大量流出，资金的短缺会迫使利率上升，进而中国成为仅次于美国的经济体．其在全球经济中加重经济衰退，而当经济复苏后，市场投机者预的份额达到了15．1％．占发展中经济体的期扭转，资金的大量回流又会推高汇率，导致通31．4％。日益融入国际经济体系的中国，其货币货膨胀。此时，唯有发挥固定汇率制“名义锚”也日益融人国际货币体系中，当人民币同其它通的作用，稳定投机者的预期，促进稳定性投机的货的比价相对稳定并可以大体预测，对于整个世形成。进而引导跨国资金流动，才能避免经济大界、对于经济全

7、球化肯定是一个积极因素：而一起大落和汇率过度超调。个影响不断扩展却又动荡不宁、变化莫测的人民2．稳定的汇率有助于促进中国经济的复苏币只会增大世界经济面临的不确定性。危机中，如果危机没有引发人民币贬值的预期，稳定中国稳定的汇率及其巨额储备不仅可以为美国财人民币汇率的政策不仅可以成功地化解国际炒家政赤字融资．更有助于避免美国家庭购买力大幅投机人民币升值的压力。而且还能避免经济的衰下降。中国的投资者基于稳定的汇率预期，可通退．促进经济复苏。投机人民币升值的国际炒家过QDII买人美国债券．资金的流入在为美国财试图从汇率的大幅波动中获取暴利．如果

8、他们认政融资的同时也压低了市场利率、降低了融资成为中国汇率有可能按他们预期的方向和幅度变本，为美国“救市”所采取的积极财政政策提供动．就会加大投机的压力；反之，如果确信人民了积极的资金支持；另一方面。人民币