实物期权理论在M&A项目投资决策中的应用.pdf

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1、20，0年第s期si。dTe}霉。m。R。。踟h文章编号：1000—7695(2010)18—0219—03实物期权理论在M&A项目投资决策中的应用路世昌，江艳楠(辽宁工程技术大学工商管理学院，辽宁葫芦岛125105)摘要：实物期权思维方法是当代管理领域的核心思想之一。基于此方法的合理性和先进性，在系统分析企业并购(M&A)项目投资决策特性的基础上，建立了基于实物期权的M&A项目评价方法的分析体系，并结合实例验证了实物期权评价方法在进行此类项目投资评价时的优越性，为企业进行M&A项目战略投资提供了一

2、个新的视角和思维方法。关键词：实物期权；企业并购；投资决策中图分类号：F062．4文献标识码：AApplicationofRealOptionTheoryonDecision——makingofM&AProjectInvestmentLUShichang，JIANGYannan(CollegeofBusinessAdministration，LiaoningTechnicalUniversity，Huludao125105，Liaoning)Abstract：Realoptionisoneofthe

3、coremethodsforcontemporarymanagement．Duetotherationalityandachievementsofthemethod，thisarticleestablishedtheanalysissystemwhichwasbasedontheM&Aprojectevaluationmethodsofrealop—tionsonthes~engthofthesystematicanalysisofmergersandacquisitions(M&A)project

4、characteristicsoftheinvestmentdecision—making，andalsodemonstratedthesuperiorityofrealoptionevaluationmethodinmakingsuchinvestmentpro—jectsbycasestudies．Itwasintendedtoprovideanewperspectivewayofthinkingfortheenterprises’strategicinvestmentinM&Aproject．

5、Keywords：realoption；M&A；investmentdecision—making以获得对该企业的资产所有权，或获得对该企业的1引言控制权，但该公司的法人地位并不消失J。实物期权理论产生于1973年，是在金融期权理企业并购作为一种市场经济下的企业行为，有论基础上发展起来的，近些年来逐渐成为在不确定着深刻的经济动机和驱动力，它解决了我国现实经情况下进行投资管理的主要方式，企业可以运用实济中的许多问题，有可能成为进一步深化企业改革物期权分析减少探索可能带来的损失【1J。该理论丰和结构调整

6、的突破口，通过产权的流动，为企业成富了投资决策理论，并突破了传统决策方法的束缚，长和改革开辟了一条有效的途径J。因此，将实物但并不是对传统决策分析方法的简单否定，而是在期权理论运用在M&A项目投资中，深人研究企业并保留传统投资决策方法合理内容的基础上，对不确购决策，对指导企业的资产重组，以实现企业资产定性因素及其外界环境变化作出的积极适应的一种的优化配置，促进企业经济绩效的提高具有重要的思维方式的概括和总结J。作用。企业并购(Merger&Acquisition，简写成2M&A项目决策的实物期权特性

7、分析M&A)，即企业兼并与企业收购。从严格意义上讲，兼并与收购既有联系又有区别，但二者的本质是相与传统的投资决策方法相比，实物期权方法不同的，即企业整体或部分资产和控制权的转移。兼仅避免了确定目标企业贴现率的难题，而且还在参并，指两家或更多的独立企业、公司合并组成一家数来源上充分利用了金融市场的信息，具有传统方企业，通常由一家占优势的公司吸收一家或更多的法不可比拟的优越性。将实物期权思维方法应用于公司。兼并行为的结果通常是卖方企业法人地位消M&A项目决策，这不仅体现在实物期权理论可以计失，而成为买方

8、企业的一部分。收购，指一家企业算出企业各种选择权和决策权的价值，也体现在企用现金或有价证券购买另一家公司的股票或资产，业并购过程中存在的期权特征中。正是由于企业并收稿日期：2009—10-20。修回日期：2010—05—25基金项目：辽宁省教育厅项目“煤炭企业集团管理信息成本模型及管理模式研究”(20063-077)220路世昌等：实物期权理论在M&A项目投资决策中的应用购活动中存在的期权特性，使得利用实物期权模型d2=dl一计算企业并购绩效成为可能J。M&A项目的实