财务管理实务(精品中职)6. 案例库资本预算——华达公司案例分析.docx

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1、资本预算——华达公司案例分析案例背景：华达公司是一家上市公司，该公司是以计算机软件及系统集成为核心业务，面向电信、电力、金融等的基础信息建设提供应用软件和全面解决方案。公司当前正在做2011年度的财务预算。下一周，财务总监郭为将向董事会汇报2011年度的总体财务计划。预算的重点在于投资项目的选择和相应的融资方案的确定。以财务部牵头，与各个业务部门集中研究，全面考察所有备选投资项目，经过周详的项目可行性分析后，初步认为下一年度可供选择的项目如下表：项目投资额（万元）内含报酬率（%）A150015.4B240014.4C140013.5D90012.6E1

2、00011.3F80010.2G4009.7在现金流量方面，估计所有项目在第一年都将是净现金流出。而在随后的项目有效期内均为净现金流入，并且所有项目的风险预计都在公司可接受的水平之内。郭为审查后认为，大家在项目机会的把握及初步可行性分析方面已做得相当出色，当务之急是将主要精力放在如何选择筹资方式及分析资本成本方面。在15天前召开的一次公司理财会议上，华达公司的财务咨询顾问任先生告诉郭为：预计华达公司来年可以按面值发行利率为9%的抵押债券2000万元；若超过2000万元，且不高于3000万元，便只能发行利率为10%的无抵押普通公司债券。财务顾问及其所在的

3、投资银行做出上述预测，乃是基于华达公司2011年度的资本预算总额及来年留存收益的预测。郭为预计来年的留存收益大约为4000万元。郭为与咨询顾问均认为公司当前的资本结构属于最佳结构，其构成为长期负债40%，普通股权益15%，留存收益45%。此外，财务人员还收集了如下信息：(1)华达公司当前的普通股市价为每股21元；(2)投资银行还指出，若以当前市价再增发新股以筹集1000万元股本，公司所能得到的每股净现金流量将是19元；(3)华达公司当前的年度股利为每股1.32元，但郭为确信董事会将会把2011年度股利水平提高到每股1.41元；(4)公司的收益和股利在过

4、去10年里翻了一番，其增长速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定成长的信号，这一增长速度仍将持续下去；(5)华达公司适用的所得税税率为40%。请运用案例中提供的信息，根据华达公司2011年度融资活动的边际资本成本，与初步选定的投资机会相比较，以最终确定2011年度的最佳资本预算。思考：你认为有哪些因素可能会影响郭为采纳这一资本预算？4分析：根据题意，(1)华达公司当前的普通股市价为每股21元；(2)投资银行还指出，若以当前市价再增发新股以筹集1000万元股本，公司所能得到的每股净现金流量将是19元；(3)华达公司当前的年度股利为每股1.32

5、元，但郭为确信董事会将会把2011年度股利水平提高到每股1.41元；(4)公司的收益和股利在过去10年里翻了一番，其增长速度相当稳定，估计公司为了给投资者传递一个公司稳定成长的信号，这一增长速度仍将持续下去；(5)华达公司适用的所得税税率为40%。因此公司普通股融资与留存收益融资的差别在于普通股需要多支付2元每股的筹资费用，且公司潜在的增长率为：债券税后成本：留存收益税后成本：普通股税后成本：于是根据以上计算得到如下表格（以下表中的资本成本率均为税后资本成本率）：资本种类目标资本结构筹资额范围资本成本率间断点筹资总额范围边际资本成本债券40%2000万

6、以下5.4%5000万5000万以下2.16%2000万以上3000万以下6.0%7500万5000万以上7500万以上2.40%留存收益45%4000万（上限）13.89%6.25%普通股15%1000万（上限）14.60%2.19%假设公司投资所有项目，其所需筹资额总共为8400万。现在分别讨论华达公司以债务融资间断点为分界点融资以及普通股、留存收益上限融资：1.以债券融资分界点2000万进行融资资本种类目标资本结构筹资额资本成本率边际资本成本债券40%2000万5.4%2.16%留存收益45%2250万13.89%6.25%普通股15%750万1

7、4.60%2.19%5000万WACC4=10.60%2.以债券融资额上限3000万进行融资资本种类目标资本结构筹资额资本成本率边际资本成本债券40%3000万6.0%2.4%留存收益45%27000/8万13.89%6.25%普通股15%9000/8万14.60%2.19%7500万WACC=10.84%由于在上述融资方式下，普通股融资额9000/8万已经超过所要求的上限1000万，因此必须加以考虑，并重新计算得到如下结果。3.以普通股上限1000万为限进行融资资本种类目标资本结构筹资额资本成本率边际资本成本债券40%8000/3万6.0%2.4%留

8、存收益45%3000万13.89%6.25%普通股15%1000万14.60%2.19%200