高技术服务业投融资主体间博弈研究

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1、高技术服务业投融资主体间博弈研究　　【摘要】高技术服务企业与风险投资者之间存在着一定的利益冲突，寻找出化解或弱化冲突的解决方案，无疑会对两方的决策提供有益的帮助。博弈双方应加强信息交流等途径缓解信息不对称问题，以达到两者的均衡状态。【关键词】高技术服务企业；风险投资者；博弈中图分类号：F830文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）07-0046-03一、引言目前，世界经济已经进入了服务业经济时代，其发展水平已成为衡量生产社会化程度和市场经济发展程度的重要标志。高技术服务业作为一种新兴的产业，必将成为国民经济和社会发展的重要组成部分。根据国务院办公厅《关于加快发展高技术服务业的

2、指导意见》（国办发〔2011〕58号）的有关精神，国家发展改革委办公厅于2012年11月29日颁布的《关于组织实施2012年高技术服务业研发及产业化专项的通知》（发改办高技〔2012〕3387号），重点支持研发设计服务、信息技术服务和数字内容相关服务项目的发展，鼓励申报和支持相关项目，进一步表明了政府对于高技术服务业发展支持的态度。8高技术服务企业所具备的创新性和高风险性特点，决定了其资金需求的大量性和资金运作结果的不确定性。政府的相关政策支持固然对于高技术服务业的发展具有重要推动作用，然而仅仅依赖政府支持并不能满足高技术服务企业快速发展的资金需要。高技术服务业主要依靠哪几种融资渠道？其中的

3、投资方之一风险投资者与高技术服务企业之间存在怎样的博弈关系并会达成何种均衡？该均衡对于双方决策有何借鉴意义？本文试图对如上问题进行解答。二、文献综述8高技术服务企业作为中小企业的代表，愈发受到研究者的关注，但对于高技术服务企业这一主体的研究并不常见，研究者往往是从中小企业这一整体的角度出发，对其融资现状进行分析研究。高技术服务企业与其他中小企业一样，均会面临融资难的问题，对于这一问题，林毅夫、李永军（2001）指出，由于直接融资的高成本，中小企业几乎被排除在直接融资市场之外，而只能依赖以中小金融机构为媒介的间接融资。而熊波、陈柳（2007）则认为，高新技术产业的核心在于技术成果转化为生产力的

4、过程，在此过程中对于资金的需求最多，迫切需要融资，但投资方与高新技术企业之间存在着信息不对称，继而导致逆向选择和道德风险，从而使得高新技术企业面临融资难的困境，而私人权益市场上的机构投资者由于能以较低的成本获得信息从而解决非对称信息的问题。谢群（2002）则将高技术企业的发展阶段分为种子期、创建期、发展期和成熟期四个时期，并指出在各个阶段根据自身需求，应当采用不同的融资方式筹集资金。在高技术服务企业融资方面，现有文献已对融资难的现状、出现融资困境的原因以及解决融资难问题的方法作了相关阐述，但并未对风险投资者给予足够多的关注。事实上，风险投资者目前是扶持新兴产业的重要力量，当高技术服务业面临资

5、金短缺问题时，往往会求助于风险投资者，风险投资者会对高技术服务业进行判断以作出是否投资的决策。风险投资者作出决策的过程也就是寻找博弈均衡点的过程。从目前的研究成果来看，就企业和风险投资者之间博弈分析的研究不在少数，如徐玖平、陈书建（2004）将风险投资者和企业刻画为委托代理关系，并据此构造双方的收益函数，以求解出两者在均衡时的最优选择，并指出在信息不对称的情况下，风险投资者的利益会受到侵害，引入监督机制有利于保护风险投资者的利益；安实、王健、何琳（2002）将风险投资者和风险企业两者之间的博弈分为投资前、控制权分配谈判和控制权执行三个阶段进行分析，结果表明，风险投资者是否投资取决于其对风险企

6、业未来盈利预期的判断，风险投资者尽力争取控制权而风险企业不断在牺牲控制权以筹得资金，而在控制权执行阶段，如若风险投资者获得的收益小于其代理成本的增加，其将另择职业代理人管理风险企业。8目前关于风险投资者和企业之间博弈关系的研究主要聚焦于既定风险投资者和既定企业，即两个博弈主体之间的博弈关系。而就目前市场情况来看，较之于风险投资者，寻找风险投资的企业数量更多，其在进行一对一博弈之前，风险投资者往往会经历筛选企业的过程。本文将重点聚焦于风险投资者选择高技术服务企业投资的过程，借鉴Spence（1973）的劳动力市场就业选择的相关模型框架构造和求解相关模型。三、高技术服务企业融资渠道分析高技术服务

7、企业目前主要依赖如下几个融资渠道进行融资：（一）政府补贴是高技术服务企业能够享受到的最为优惠的融资渠道8由于目前高技术服务业在人们生活中发挥着越来越重要的作用，因而政府顺应民之所需，大力扶植高技术服务企业的发展。目前，政府主要采用税收优惠政策的形式补贴高技术服务企业。税收优惠政策这一融资渠道具有成本低（不需要支付利息等融资成本）、受益范围广（满足条件的企业均可受益、高技术服务企业中符合规定的收入、支出均可受益