巴菲特股东信阅读心得.doc

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1、巴菲特股东信阅读心得关于巴菲特的投资理念，有关的书籍和文字已经很多了，巴菲特股东信阅读心得-1958-1962。所以这次再读股东信，就主要关注他的投资案例吧。网上能够很轻松找到中英文版的股东信，但个人认为中文版翻译得一般，而且会漏掉很多重要内容不翻，有时候甚至是好几段，因此还是费多点心机读了原版o1958年巴菲特投资了COMMONWEALTHTRUST公司，当前其EPS为10元，股价只有50元，也就是5倍的市盈率。公司业务运营良好，巴菲特自己计算的内在价值大约在125元。可能因为估值低，公司的大股东一直有收购（我理解是私有化）的打

2、算，因此巴菲特资木的退出有望提前实现。在中国市场这样的机会几乎不会出现，目前最便宜的银行股市盈率也接近8倍，口是经过2年贷款大跃进后的产物，加上世纪性的房地产泡沫威胁着信贷质量，加上利率市场化的趋势，很难说是运营良好。值得注意的是巴菲特在市场价格上升到65元的时候便停止了买入，尽管这不到他认为的内在价值的一半。而不久后其以80元的价格卖出了持股，体现着非常谨慎的安全边际概念。巴菲特在信中一再指出AC的期望是牛市勉强跟随大盘，而熊市大幅超越大盘。这体现着他对于自己的投资组合独立于大盘的自信。第二个案例是SANBORN地图公司，主要业

3、务是编制详细的地图提供给火灾保险公司，但由于行业竞争加剧以及公司陈I口的经营模式，盈利从50万急剧下降至不到10万，股价也从110元跌到45元。值得关注的是公司多年来一直以留存收益购买证券，产生了一个投资组合，其净值已经达到65元每股，心得体会《巴菲特股东信阅读心得-1958-1962》Oo♦分享好文♦即公司的地图业务估值是-20元每股。可能因为当时还没有交易性金融资产的概念，证券是按历史成本计价的，因此除非公司卖出证券，否则这部分价值无法体现出来。巴菲特从公司高管亲属及公开市场收集到该公司近50%的股份，使他对公司的经营产生直接

4、的影响力。他促使公司把投资组合变现（因为不看好当时的蓝筹股估值），并改变公司的经营模式。这同样是一个散户投资者无法完成的事情，而且目前上市公司的金融资产大部分都是按公允价值调整的，再无相关交易机会可言。巴菲特合伙投资计划有3种分成方式，一是6%以上分三分一，二是4%以上分四分一，三是无论多少收益都分六分一。出现亏损可以向后递延，即提高次年免分成的基础收益率。而当时的银行隔夜拆息率（只能查到这个）低于1.25%。年中投入的资金按6%计年息，年中取出的资金按6%折现，只在年初开放申赎。第三个案例是DEMPSTER农机公司，这是一家非上

5、市公司。主要生产农机和灌溉设备，年收入9百万，几乎没有利润。但公司股价28元，每股净资产75元，每股净流动资产50元。巴菲特把资产按流动性进行不同比例的折价，再减去全部债务后得出的（谨慎）每股净资产为35元,并一路买入知道控制了公司股份的70%。Z后的故事如出一辙，他引入了优秀的经理人改善公司经营，清理低效资产并购入大量证券资产。几年后公司几乎消除了所有负债，同时投资组合的每股净值即达到35元，总内在价值提高到超过60元每股。这似乎类似PE的运作方式，不过巴菲特是喜欢做白武士的人。依然，离我们很遥远。巴菲特还提到他的投资组合主要有

6、三部分，一是价值被低估的证券，约占25%-75%。二是WORK-OUT类，即具有收购兼并重组等前景的公司。但他强调这必需有切实的timetable和犯错误的空间。我不知道有切实的timetable后还哪里会有机会，也许当时的股市真的很不理性吧。三就是上面的据控制性的投资，即可以对公司管理和经营产生影响。后2类份额对公司的敏感度都很低。他并指出，三类投资间是可以转换的。如果一直买入被低估的证券，便可能形成控制性的投资。如果在寻求控制权的过程中股价上涨过大，他也可能卖出，就变成一次低估类证券的投资。MSN（中国大学网）