巴菲特股东信

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1、致伯克希尔公司全体股东:V.p-nJ&nYR(z0u7oX,e-?n6F3y6vL0经结算本公司2004年的净值增加83亿美元，A股或B股每股的账面净值增加10.5%，累计自现有经营阶层接手之后的40年以来，每股净值由当初的19元成长到目前的55,824美元，年复合成长率约为21.9%。S&mx?jz#Dy4ES0巴菲特股票网oB"ko,i真正重要的是实质价值，而不是账面净值，而好消息是，在1964年到2004年期间，伯克希尔已经从一家原本摇摇欲坠的北方纺织公司，蜕变成一个涉足各个产业的大型集团，其实质价值大幅

2、超越账面净值，可以这样说，40年来实质价值的成长率甚至远超过账面净值21.9%的成长率，(想要对实质价值以及本人与查理芒格经营伯克希尔的原则有更多的了解的人，我建议大家阅读73页的股东手册)。巴菲特股票网@F6Z7T
]#Wf.~Fx7BCY0虽然账面净值并非完美，但仍不失为衡量实质价值长期成长率的有效工具，当然单一年度净值的表现与标准普尔500指数的比较(相关比较参阅本博客专门的比较表格)，其意义已不如以往，主要原因在于我们股票投资部位，(含可转换特别股在内)，占我们净值的比重已大幅下降，从1980年代早期的114%

3、，到近年50%不到，也因此股市波动对于我们净值影响的程度也大不如前。巴菲特股票网f6~?9AN?2td!L
Su'pS@y+n;Gx0不过即便如此，伯克希尔相对于标准普尔长期的表现还是顶重要的，因为股东们现在可以非常低的手续费买到指数型基金，间接投资标准普尔，因此除非在往后我们能够以高于标准普尔的速度累积每股实质价值，否则查理跟我就没有存在的价值。巴菲特股票网(D*y`-gDS;e]X"GdL}0[,@x5oV$wY0去年伯克希尔的账面净值仅增加了10.5%，略低于标准普尔10.9%的报酬率，这种平

4、庸的表现与我们旗下经理人完全无关，一如往常，他们已分担了许多重担，我给他们的指示相当简单明确，以继承自家百年老店的心来经营事业，而他们大多都照办，并把多余的资金送回奥马哈交由我运用。巴菲特股票网F)fbu
@]:rsu+bmzi$u0去年是我没有做好份内的工作，我本来希望能够谈成几个数十亿美元的购并案，好让我们能够再增加稳定的盈余创造能力，可惜我一事无成，此外我也找不到什么股票可以买，就这样到年底伯克希尔账上累积的高达430亿美元的约当现金，真伤脑筋，明年查理跟我会更努力地将这些闲置资金转化为较吸引人的资产，不过我们实在

5、是不敢打包票。巴菲特股票网7h
X7fY.kB'lf巴菲特股票网6@lc;Hs-K,Pd从另一方面来说，2004年的股市表现确实不错，如果你看看自60年代以来的35年间，你会发现投资人的报酬率，含股利在内，年平均高达11.2%，(这远高于未来我们预期可获得的报酬率)，但如果看看最近几年的报酬率，你会发现在2004年以前只有一年达到以前的水准，所以说去年看起来正常的报酬可以说是特例。巴菲特股票网9p:Sv3]&?+B`*f%X}
sl%b+jT0过去35年来，美国企业创造出优异的成绩单，按理说投资人也应该跟着获得丰厚的回报

6、，只要大家以分散且低成本的方式搭顺风车即可，事实上指数型基金同样可以达到这样的目的，但为什么实际上大多数投资人的绩效却惨不忍睹呢?7Bi4DM-A(dWl0)WXl7P2XG!fGD0我认为这其中主要有三个原因，第一是交易成本太高，投资人的进出往往过于频繁，或者是花太多费用在投资管理之上，第二、投资决策往往基于小道消息而非理性量化的企业评价，第三，潜尝辄止的方法加上错误的介入时点，如在多头上涨多时的高点才介入，或是经历一阵子的盘底走势后低档退出，投资人必须谨记，过度兴奋与过高的交易成本是其大敌，而如果大家一定要投资股票

7、，我认为正确的心态应该是当别人贪婪时要感到害怕，当别人害怕时要感到贪婪。巴菲特股票网-F&?c5

8、O'NPPC)}l]'^'j
D9ot0部门绩效-q_;r5TX2@M0巴菲特股票网q}cOc]yfS3^&Z身为管理者，查理跟我设身处地的为大家着想，希望自己能够提供给各位所有重要的财务信息与看法，虽然随着伯克希尔的规模日益庞杂，要兼顾简洁与明了的难度大大提高，因为我们有些产业的性质截然不同，这代表将所有数字混在一起的大杂烩，对于分析一点用处都没有。巴菲特股票网A.DTp1ZsGt5

9、Zr(u0因

10、此在接下来的报告中，我们将按产业分类列示各产业的资产负债表、盈余数字以及我们的看法，我必须让各位了解除非在极少数的情况下，我们尽量避免对外举债，同时我们也不会塞给你一大堆对于分析伯克希尔实质价值没有帮助的数