太子奶的对赌协议.doc

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1、太子奶的对赌协议一、对赌协议的概念对赌协议，就是估值调整协议，实际上是一•种期权的形式。由投资方与拥有控制权的企业管理层（融资方）在达成协议时，对于未來业绩不确定情况进行的一种约定。如果约定条件出现，投资方可以行使一种对自身有利的权利，用以补偿高估企业价值的损失；否则融资方就可以行使另一种对自身有利的权利，以补偿企业价值被低估的损失。对赌协议主要包拾三个要索：对赌的主体、对赌的主要内容和对赌的对象。如对赌对象，对赌协议人多以股权、期权认购权、投资额等作为对赌的对象。如果达到事先约定的标准，投资考无偿或以较低的价格转让一定股权给管理层，或者管

2、理层获得一定的期权认购权等；如果没有达到标准，则管理层转让一定股权给投资者，或者管理层溢价收冋投资方所持股栗，或者投资方增加在董事会的席位等。“对赌”1=1前在国内市场有两种表现，一种是企业与国际投行赌上市，这种情况，投行往往做好了两于•准备，就是企业上市后能够在股票市场抛售所持股份获利，如果上不了市，则等于之前的投资是高利息贷款；另一种则是上市企业与投行对赌将来的股价，投行会选择几年内股价下跌多少來赌。如果上市企业愿意对赌，那么到时高于对赌价格的股价价值可以成为上市企业的收益，否则低于这个价格的价值则需要企业补偿给投行。后一种对赌的风险更

3、人，其至有些上市公司是被迫对赌。国内的知名房地产企业如碧桂园、恒人在香港股票市场股票价格下跌的遭遇就是注脚。二、风险分析对赌并不是高盛一家在小国资本市场的游戏，可以说，高盛等国际投行在这样的游戏小形成了j个联盟，他们有完善的体系保障自己获益。小国的企业在国际金融市场还是初期，对于金融风险的防范往往既没仃措施也没有足够的心理准备。冋顾太子奶与国际投行签订对赌协议的案例，是正当国内企业发展蓬勃Z时，企业的老板信心十足，对于风险的研判不足。这样的案例可以说给国内的企业很多启示，从另一-方曲也反映出国内企业在融资渠道的选择上的无奈。企业与投行对赌主

4、要有两个IJ的，一个是融资日的，在这方面很多国内企业在国内选择很少，只能把H光投向外血。另一种企业希望通过股权的国际化实现企业的国际化。在这方血，政府没令太明确的政策，建议政府能够在适当时机制订资金的扶持政策，帮助企业免除过大的融资风险。作为--种防范投资风险的成熟工具，对赌协议在国际资本市场广为运用，这也在一定程度上说明了对赌协议的合理性。但合理并不代表没有风险，“银行贷款、海外上市、吸收外商肓接投资、海外投资基金融资、项LI融资、境外贷款、贸易融资,,,,除了对赌协议，融资的办法还是有很多，虽然和投行的对赌能在短时间给企业提供人笔的资金

5、，但资金背后同样存在了很多的风险。首先，企业家对争取融资的急迫心理木身就是一•个最人的风险，这样做往往会为了获得高估值的融资而脱离企业现状，忽略和投资方要求的差距，提出一些不切实际的业绩目标，最终把企业推向困境。不同行业之间存在不同系数的行业风险，比如，日常消费品行业的周期波动小，一旦形成规模，打出品牌，竞争对于•难以替代，投资的行业风险小。而房地产、金融投资行业的风险相对來说就比较大一些。而这种行业风险就会宜接影响着对赌协议的风险。除此Z外，宏观经济环境也是风险的一个要素。同是乳制品行业，蒙牛就获得了巨人成功，而太子奶却陷入“注资-还债-

6、再注资”的不良循坏。这其小除了企业间的差距，窘观经济坏境方血也存在差距，蒙牛数年前的上比之路，伴随的是相对宽松的宏观经济环境，以及对小国概念股着迷的国际资木市场，而太子奶面对的则是金融风暴席卷下，国内银根紧缩，出口受阻而消费乏力、低迷不振的局曲。三、风险防范建议1.对企业的丿力史、现状及未來业绩做出客观而充分的分析和评价。通过对企业业绩的丿力史和现状的数据统计，预测未来的经营业绩。因此，融资方应冷静、客观而全血的对此作出评价。在此基础上，要向投资方报岀力所能及的合理预期增值数据。不能为了争取融资，而忽略这i环节，茯至是伪造经营业绩。2.要做

7、好尽职调查，融资方应向投资方公开自己的信息，在双方共同受益的前提下设定“对赌”，否则，如果为了融资而隐瞒企业的真实信息，反而会增加白身的风险。而投资方为了保护自身的利益，史要做好尽职调查工作，规避风险。3.精心设计和协商协议条款，融资方聘请专家来设计协议条款，并向投资方约定一个向下浮动的弹性标准。在上市时间上约定较为宽松的预期。在上市方面，如果达到上市条件，但不愿上市，则可以约定增加利息允许企业冋购股权等等。4.努力提高企业的经营管理水平。对赌协议屮的有些条款是国际人的投资银行作为投资的附加条件，硬性施加给企业的。有的企业在履行对赌协议时，

8、为了达到协议约定的业绩指标，重业绩轻治理、重发展轻规范，结果导致对赌失败，或者虽然对赌成功，但企业缺乏后劲，影响了企业的长远发展。案例链结：太子奶的困局高盛在屮国俨然扮演着融资上