货币政策传导机制的有效性.docx

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1、货币政策实施的有效性具体影响要素：一是中国货币政策实施环境、传导机制和工具选择影响货币政策的有效性。货币政策实施赖以的环境包括经济体制、利率环境、经济货币化程度、资本项目下开放程度等。中国货币政策实施环境变化过程展现出中国经济体制改革从计划经济向市场经济过渡的特征。利率未全面市场化，汇率制度方面还存在严格的管制这些因素决定了中国货币政策传导机制操作目标、中介目标的选择，也影响了货币政策的有效性。在中国，基础货币作为主要中介目标，其可控性较弱影响了货币政策有效性;货币政策工具不足也制约了央行的选择，减弱了央行调控货币供

2、应量能力;另外，中国中央银行货币政策最终目标是维护宏观经济运行的稳定，央行关注多层次、多重性影响这一最终目标的指标，从而使得货币政策实施过程中为了维持宏观经济运行的稳定，必然在部分时期牺牲了部分指标;在中国货币政策实施过程中，法定存款准备金政策的实践是对货币政策的创新性使用。央行多次调高准备金率实现了低成本深度固定流动性目的，是缺少可利用货币政策工具的表现，也是中央银行依据中国实际情况的创新性选择，央行利用1%-2%的利息支出成功地固定过剩的流动性，冲销了外汇占款引起的货币多发。之所以说准备金政策的实施是一种创新，还

3、因为高达20%以上的法定存款准备金率并没有对中国经济产生巨大的冲击，且在一定程度上抑制了货币多发的引发的通胀预期，主要因为央行对流通中货币供应量的准确判断。流通中货币供应量过度，央行收紧银根，并不会影响商业银行的信用创造，法定存款准备金的“巨斧”作用并不会影响中国经济的增长，但这也说明了央行对货币政策效果的预期管理效果不佳，应该进一步加强货币政策实施对公众预期影响的管理，加强与公众的沟通，让公众了解货币政策的操作的目的，强化货币政策效果，避免社会产生不利于货币政策效果的预期，扰乱货币政策传导。二是货币政策的传导机制除

4、利率渠道、信贷渠道、资本市场渠道和外汇渠道外，还有影子银行、房地产行业等渠道。这些渠道具体到中国的实际，并不是一直以来这些渠道都对货币政策传导发挥作用。1984年以后随着中国经济和金融体制改革的深化，微观经济主体的丰富与规模成长，货币政策传导渠道先后发展起来，货币政策先后通过信贷渠道、利率渠道、外汇渠道、资本市场渠道进行传导，最终发展成为上述渠道并存的货币政策传导体系。近几年，影子银行和房地产市场的快速发展，使其成为货币政策新的传导渠道;相比较而言，在存在金融抑制的中国，货币政策的信贷传导渠道更为有效。实证检验结果表

5、明在中国利率对微观经济主体行为约束能力不强，不是产出、投资的格兰杰原因，这与中国未全面实现利率市场化，利率不能有效反映资金价格，信贷市场上资金配给情况明显等因素相关。相比较，信贷渠道则更为有效。信贷传导渠道第一阶段检验结果表明贷款与各层次货币供应量相关性均较高，其中与M，相关性最高，且残差平稳程度最好，说明贷款与M，联系最为紧密，央行可以通过控制活期存款对商业银行贷款规模进行调控更为有效。信贷渠道第二阶段检验结果表明商业银行贷款总额能对产出、消费和投资产生影响，与GDP和CUS互为格兰杰因果检验，说明商业银行贷款也具

6、有一定内生性，受到GDP和CUS因素影响。三是利率渠道和信贷渠道是货币政策传导的主要渠道，资本市场渠道和外汇渠道是货币政策传导的补充渠道。但这些渠道均存在一定的阻碍，影响了货币政策的有效性。利率渠道传导效果不显著主要原因一是中国未全面实行利率市场化，利率不能反映资金价格，无法对资源进行有效配置，在利率市场化进程中除了形式上贷款和存款利率放开外，关键的问题在于合理的存贷款利率定价机制和无风险利率的形成，如何在中国建立起风险一一收益率的评价体系是利率市场化的关键;二是除利率市场化因素以外，利率作用的市场环境及其对微观经济

7、主体行为约束能力不强也影响其有效性。中国现代化企业制度不健全，微观主体不能依据成本收益原则进行投融资决策等因素影响利率对资金配置效率。相比较，信贷渠道传导效果优于利率渠道，但也存在一定阻碍。信贷渠道阻碍主要表现在以下几方面:一是信贷结构影响产出和产业结构，中国信贷资金过度集中于东部经济发达地区、国有企业、房地产、钢铁、煤炭等行业，加剧了经济增长的区域不平衡，中小企业融资困难，且导致了部分行业的产能过剩和风险积聚;二是微观经济主体行为影响信贷可得性。部分企业会计财务制度不健全，产权不明晰，缺少信用度不利于商业银行贷款。

8、商业银行考核体系不科学、不全面，难以产生正向激励，引发了商业银行贷款发放结构失衡，贷款余额波动等问题;三是商业银行过度关注利润指标和贷款风险也引发了商业银行贷款行为与央行调控行为之间的博弈，不利于央行对信贷规模的调控;四是中小微企业、农户抵押资产不足是影响商业银行贷款的主要原因。此外，商业银行发放贷款时，过度强调抵押垫厚度，而忽略了对未来项目回