浅析我国利率变动及股票价格联动效应.doc

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1、浅析我国利率变动及股票价格联动效应摘要：货币政策是央行调整国民经济的重要手段，利率又是其重要工具之一，而作为晴雨表的股票市场也时刻反映着国民经济的运行状况，因此研究利率与股票市场之间的关系很有实际意义。文章通过理论分析与实证研究论证利率与股价之间的联动效应，以期起到一定的借鉴意义。关键词：利率；股票价格；传导机制；联动效应一、引言货币政策就是国家通过货币发行或回收等工具来调节货币供应量，以达到影响整个宏观经济的目的。目前，我国股市处于牛市，房地产市场过热，通货膨胀较为显著，2007年以来，国家已经五次加息，为过热的经济降温。可见，利率作为重要的货币政策工具，倍受青睐。调节利率不仅影

2、响货币供应量，而且对资本的预期收益率、企业的资金状况等都会产生影响，当然对活跃的股票市场也会产生一定的影响。影响中国股票价格波动的原因有很多，包括基本的经济因素即上市公司的经营状况、政策因素（在我国表现的较为明显）和资金因素等等。本文旨在通过理论分析和实证研究,考察利率与股价之间的联动效应。二、利率变动对股价影响的传导机制（一）利率变动对投资者的影响储蓄、债券、股票、基金、实业等都是投资者的投资方式,投资者通过对其安全性、收益性、风险性进行比较，确定一种最佳组合方式，达到其自身效用的最大化。而利率一旦变动就会打破这一平衡，使投资者对其资产进行重新组合，引起资金流向的变化。众所周知，

3、资金总是向利润高的地方流动的。当利率下降时,储蓄的收益减少，投资股票的机会成本降低，公司的资金成本降低，人们预期股票价格会提高，于是投资者便将一部分资金撤离银行等储蓄机构，转而投向股票市场。根据供求关系理论，股市的资金供给增加即购买者增多，必将引起股价的上扬。反之，通过同样的传导机制，使得股票价格下跌。由此可见，利率变动会调整投资,具有替代效应。由于利率的变动影响股票投资的相对收益率，当股票投资的相对收益率提高时，引起股票投资对其他投资的替代；反之，当股票投资的相对收益率下降时，引起其他投资对股票投资的替代。这种替代效应的传导机制可以表示为：股票投资的机会成本-投资者资产结构-调整

4、股票价格。（二）利率变动对上市公司的影响首先,利率变动引起社会总供求的变化，改变企业经营环境，引起公司资本价值及投资者预期的变化，从而影响股票价格。从投资方面看,利率其实就是货币资金的价格，其变化会影响社会的投资成本。当利率下调时，投资成本降低,会刺激投资。而利率上调时，投资成本增加，会减少投资。从需求方面看，利息是居民现期消费的机会成本，当利率下调时，现期消费的机会成本降低，从而刺激消费。投资和消费的增加会增加社会总需求，拉动经济增长，改善整个宏观经济环境，从而改变企业经营环境，进而拉动股票价格的上涨。这一传导机制表示如下：投资和消费-社会总需求-经济增长-企业经营环境-股票价格

5、。其次，利率调整会改变企业的资金成本，从而影响企业经营业绩。通常情况下，当利率降低时，可以减少企业的融资成本，有利于公司盈利能力的增强，推动股票价格上涨。而当利率上升时，上市公司融资成本增加，企业将缩减投资，压缩产量，从而盈利水平降低，减少给投资者的报酬，使得该股票的投资价值不大，股价就会下跌。这一传导机制表示如下：企业融资成本-企业利润-股票价格。三、从理论上分析利率与股价之间的联动效应（一）从股票的一般定价模型分析股票价格是股票价值的外在表现。股票的一般定价模型即股息贴现模型，用公式表达如下：上式中的V为股票内在价值，股息贴现模型假定股票的价格等于它的内在价值Dt是股票第t期支

6、付的股息和红利；r是贴现率。该式表明有两大因素直接影响股票内在价值，一是未来的现金流，二是折现率。假设某支股票的折现率比较稳定，保持不变，那股票的价格则主要取决于股利,而股利是由股票的预期收益率决定的，二者呈正相关的关系。可以说，在股票的折现率和股利政策不变的情况下,股票的价格是由股票的预期收益率决定的。根据资本资产定价模型(CAPM)可以得出，股票预期收益率二无风险收益率+B系数*(市场组合要求的收益率■•无风险收益率b其中，B系数指股票收益率与证券市场组合收益率的相关性。如果某支股票的收益率变动性大于证券市场组合收益率变动性，则表明该支股票的P系数大于1;如果小于证券市场组合收

7、益率变动性，则表明相应的B系数小于1;如果等于证券市场组合收益率变动性，则相应的B系数等于1o根据风险收益理论，风险与收益呈反向变动关系。因此，风险高的股票，其收益率也相对较高，则P系数＞1;风险低的股票，其收益率也相对较低，则P系数1的股票,股票预期收益率下降，股价下跌，P系数越大，股价下跌幅度越大。2、降低利率，且降低幅度为x,则无风险收益率二卜X。股票预期收益率=r-x+p(R-r+x)=r+p(R-r)+(p-1)x，因Itb:(1)P系数1的股票，股票预期收