DCF分析法存在的缺陷和弥补方法.doc

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1、DCF分析法存在的缺陷和弥补方法DCF分析法认为，产生现金流的资产，包括固定收益产品（债券）、投资项目，及整个公司的价值等于其在未来一定期限内所产生的现金流，按照适合的折现率折现后计算出的现值（PV）。公式如下：PV=CF1/(1+k)+CF2/(1+k)2+…［TCF/(k-g)］/(1+k)n-1其中：PV：现值CFi：现金流K：贴现率TCF：现金流终值g：永续增长率预测值n：折现年限在对股票估值时，分析师们通常使用自由现金流（FCF）作为估值模型中的现金流。FCF一般是用经营性现金流减去资本支出后得到的。得出现值后再除以总股本既得出每股价值。有时，分析师们还会用调整

2、过的自由现金流先计算出公司所有利益相关人（包括债权人和股权人）拥有的资产现值，然后再减去债权人拥有的资产现值，就得到股票资产的现值，既股价的合理价值。DCF的问题1、关于现金流的预测在用DCF模型对股票估值时，第一件事也是最重要的事情就是估计未来的现金流量。然而DCF模型对业绩和现金流的估计有着与生俱来的问题或叫难点。最普遍的问题就是，公司每年现金流增长的预测具有不确定性，因为DCF模型中对价值的预测通常长达5年甚至10年以上。分析师们也许对今年及明年的营运现金流情况很了解，但对往后几年的业绩和现金流的预测能力就迅速下降了。更糟糕的是，任何年份的现金流预测在很大程度上都是

3、基于往年的历史记录得出的。还有，如果对最初两年营运现金流的估计出现失误，模型中今后的几年的营运现金流的估算就会出现更大的错误，导致最终的估值结果失败。2、关于资本支出的预测预测自由现金流需要对每个模型年份的资本性支出有所预测。在这个模型中，估值年数每增加一年，对资本支出的不确定性就会有所增加。而资本支出有较大的随意性，比如在公司不景气时期，管理层就会控制、压低资本性开支，反之亦然。因此，对资本支出的预测具有很大的风险。尽管对资本支出的预测工具有很多种，例如：固定资产转率法、销售额占比法，但即便是很小的预测改变都会对DCF最后的估值结构造成很大的影响。3、关于贴现率和永续增

4、长率也许在DCF模型中最有争议的就是关于贴现率和永续增长率的预测了。在DCF股票估值模型中，有许多方法可以用来假设贴现率。分析家们可能会用马克维茨贴现率公式：R=Rf+β(Rm-Rf)或者加权平均资本成本（CAPM）作为贴现率使用。然而这两种方法都相当的理论化，在实际的投资运用中并非十分有效的工具。另外，还有一部分投资者会用标准的最低收益率去评估所有的股票，这就把所有的股票评估一概而论了。事实上，贴现率预测方法没有一个是万无一失或一劳永逸的。2/2关于增长率预测，可能时遇到的最大问题就是它们必须是永久性的增长率预测。假设某样东西是永恒不变的就太理论化了。许多分析家认为，可

5、持续经营公司的持续增长率是受到长期的经济增长率影响的，公司最终会进入成熟的低增长模式。因此，基于全球经济长期历史数据的记载，公司通常的长期增长率被假设为4％左右。但是，一家公司的增长率有时会发生巨大变化，可能是年年变化，也可能是十年变。一家成熟公司的增长率很少会出现常年不变的现象。基于DCF估值模型的本质，DCF估值方法对贴现率和增长率假设的微小变动都十分敏感，零点几的小数点变化都让最后结果相差甚远。弥补DCF法缺陷的4个方法1.简单、稳定的业务（行业）——简单的行业、简单的公司的现金流和增长率相对容易推测，降低DCF值算错的可能性。对于复杂多变的行业根本无法用DCF估值

6、。2.长期稳定的经营史——推测公司业务未来长期稳定的参考，具备长期垄断竞争优势的例证，使选取增长率变量时更有把握，降低DCF值算错的可能性。3.ROE衡量企业价值——优胜于其他企业并可以创造垄断利润的表现（是“集中投资原则”的基础），结合长期经营史，反映企业持续获得超额利润（须转变为现金流）的可信性，降低DCF值算错的可能性。4.安全边际——减少因DCF估值错误而造成的损失。2/2