公司治理和现金持有的价值概述.ppt

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1、公司治理和现金持有价值摘要通过比较公司治理较差和较好的公司的现金持有的价值和使用情况，来研究公司治理对公司价值的影响。结果发现，公司治理可以影响现金的价值，因而对公司价值有重大的影响。公司治理较差的公司的1美元的现金的价值只有0.42美元到0.88美元，而公司治理较好的公司是其二倍。进一步研究表明，公司治理较差的公司很快就把现金用掉，以减少公司运营表现的方式。如果公司治理比较好，持有高额现金对未来营运能力的负面影响就会消失。1.引言本文主要讲述了代理成本对公司价值的影响，以及公司治理是如何控制这种影响的。研究现金的原因：1、管理者

2、可以自由使用现金；2、现金占公司财富的很大一部分；3、公司治理水平有很小的变化，对应的现金持有量就会有很大变化。这种变化使得计量检验时是显著的。600-1600-2在所有上市交易的公司中，现金占总资产的比例，1990年为5%，2003年为13%，上升幅度较大。2003年现金资产累计额为美国GDP的10%。持有一些现金资产是最优的，可以维持日常运营和缓冲外部融资成本，但是如果管理者滥用这些现金，那么持有的这些超额现金就会有负的价值（小于1单位美元）。好的公司治理可以防止资金滥用的情况，那么问题就是公司治理是如何影响现金的价值的？2.

3、数据和方法-2.1公司治理数据管理层自利（反收购）Gompers,Ishii,andMetrickindex公司章程中的反收购约定数目数目越多，公司治理情况越差Bebchuk,Cohen,andFerrellindex上述约定的6条，对公司价值可能有更大的影响大股东监督Blocks机构投资者持股5%以上的累计持股比例比例越高，监管力度越强，公司治理情况越好PensionHoldings公共养老基金持股比例（表1）公司治理指标的选取选取这些指标的原因：1、可以清晰的划分哪些是公司治理好的公司；2、其他文章已经验证了这些指标确实有影响

4、；3、这些指标代表了公司治理的外部和内部原因。2.数据和方法-2.1公司治理数据管理层自利情况较少，反收购约定数目较少或大股东、养老基金持股比例较高10governance虚拟变量（GOV）管理层自利情况较多，反收购约定数目较多或大股东、养老基金持股比例较低2.数据和方法-2.2主要回归方程方程一本文明主要采用两个方法研究公司治理对公司价值的影响。第一个是：应用FaulkenderandWang的方法衡量现金价值，并研究公司治理如何影响这种价值。研究现金持有量的改变是否会影响公司价值的改变。收益率的变化：股票收益率-基准组合基准组

5、合是Fama和French的组合主要的自变量，1美元现金的变化，引起公司价值的变化预计公司治理差（好）的公司，增加1美元现金，而增加的价值小于（大于）1，因此预计R12的系数是正的2.数据和方法-2.2主要回归方程方程二主要是为了稳健性检验，方法来自Fama和French。使用市帐率来估计总现金和超额现金的价值.左边是公司的市帐率，右边包括超额现金和公司治理联合的变量，以及其他适当的控制变量变量。（3.2）2.数据和方法-2.3样本1990-2003年所有美国上市公司（剔除金融企业和公用事业企业），共1952家公司，13095企业

6、年。双尾剔除。表2A描述性统计B相关系数C分行业的统计3.公司治理和现金价值的回归结果—3.1使用股票收益率作为价值的改变使用股票收益率的改变作为公司价值的改变（第一个回归方程），回归结果见表31、2、3、4，结合PanelB计算1美元现金的边际价值，对这个变量求倒数，得出将PanelB中的均值代入，所有公司的$1现金的边际价值=0.69+0.9*0.12-1.73*0.22+1.21*0.56=1.093.公司治理和现金价值的回归结果—3.1使用股票收益率作为价值的改变5、6列进行稳健性检验，消除内生性。公司治理和公司价值是内生

7、的。消除内生性的两个办法，一是用乘积，二是公司治理数据采用初始年的数据。因为初始年的公司治理情况是外生的，并且预计公司治理情况不会有所变化也是合理的。（回归结果见5、6列，验证了之前得出的结论，公司治理好的公司的1美元的价值比公司治理差的公司高0.66美元。3.公司治理和现金价值的回归结果—3.1使用股票收益率作为价值的改变表3还包含了一些变量，这些变量Faulkender和Wang认为是显著的（看表3），还得出个结论，没看懂、、、3.公司治理和现金价值的回归结果—3.1使用股票收益率作为价值的改变Faulkender和Wang提

8、到过对于有融资限制的公司，现金价值可能更高。表4提供了若控制了融资限制的影响，结果是否是稳健的结果。也是采用两个虚拟变量，一个是：若公司有投资级别的债务评级，BondRatings这个变量为1（没有融资限制），否则为0。另一个是：若公司的支付比例高