资本成本的计算教材.ppt

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1、第5章资本成本的计算引言如何确定折算率？对资本成本的估算资本成本估算的重要性：上市企业的估值、IPO估值或者非上市公司的估值等在筹资方面，对资本成本的估算会成为企业安排筹资结构、选择筹资方式的依据在评估企业业绩时，资本成本可以作为评价企业资本收益率或净资产收益率的标杆跨国公司资本成本计算要考虑的问题：我们是用东道国的同类企业的相关数据做替代呢，还是用母国国内的数据来替代？在计算无风险收益时，是用东道国的数据呢还是母国的数据？在计算具体项目的风险贝塔值时，其系统风险的计算是选择母国市场、东道国市场呢还是整个国际市场？其个别风险的计算又参考哪个国家的同

2、类企业？如何在资本成本中体现国家风险？在估算跨国公司的债务成本时，如何处理汇率、利率的问题？如何建立一个全球范围的资本结构？引言引言内容提要加权平均资本成本跨国公司权益资本跨国公司债务资本123国际化的资本结构4税盾问题55.1加权平均资本成本用加权平均资本成本来(WeightedAverageCapitalCost)估算企业的资本成本，就是要确定不同类资本的权重及成本，并按照权重来估算平均成本估算资本成本的一个重要的原则，就是要将构成资本成本的各要素与自由现金流的各要素保持一致，确保每一类投资人的收益得以体现，即每一种资本成本都得以计算注意：它必

3、须包含每一种资本来源。如果有优先股，也应该包括进去，单独计算其权重和回报率；确定每一种性质的资本权重时，都要根据其市值而非账面价值来计算。比如，上市公司股本的价值，不能按发行时融入资本来算，而是要按照市值来算；在确定组成加权平均资本成本的各项资金来源的结构时，不是使用历史数据，而是使用预期的目标结构；在现金流中未能考虑到的与融资相关的税盾，需要在计算加权评价资本成本时加以考虑。或者单独计算融资税盾；对于跨国公司，我们还要特别强调：计算现金流时用的是什么币种，在计算加权平均资本成本时，也应该使用相同的币种。计算加权评价资本成本的前提是，企业的负债率基

4、本维持不变比如，企业如果决定要做一次杠杆收购，那么负债率可能会大幅上升，或者企业决定斥资回购本公司股票，也会使负债率大幅上升，这时，原来的加权平均资本成本对税盾的考虑也就会显得不足；因此，在负债率变化预计会比较大时，我们将用净权益资本成本作为折现率来贴现现金流量，然后再单独计算并除去税盾及其它融资价值比如（汇率影响等）要估算加权平均资本成本，需要解决三个问题：如何计算权益资本成本债务资本成本如何确定企业的目标资本结构加权平均资本成本的基本公式，是权益资本成本和税后债务资本成本基于市值计算的加权平均，用公式表示为：表示加权平均资本成本表示公司的股价值

5、表示公司的债务价值为股权成本为债务成本是公司的边际税率其中，5.1.1加权平均资本成本的基本公式例：资本来源占总资本权重资本成本边际税率税后机会成本权益0.614%14%负债0.410%15%8.5%表5-1诺诚集团公司的加权平均资本成本计算诺诚集团公司的权益资本是用资本资产定价模型计算的，为14%，计算过程我们在下一节介绍，债务融资的成本为10%，所得税税率为15%，所以债券的税后机会成本为：我们以现在企业的股票市值和债务市值来估算企业的权益资本和债务资本的权重，分别为0.6和0.4，并且，该企业近期经营稳定且没有重大投资计划，所以我们认为该企业

6、将保持现有资本结构不变，据此，我们计算诺诚集团的加权平均资本成本为：如果在企业的资本构成中还有优先股等其它组成部分，我们也需要将其所占资本权重和成本算在其中。澄清一个概念性的问题:在给项目做预算或者给企业估值时我们用做折现率的这个百分数：我们在确定如何去更加精确地计算它时，用的是“加权平均资本成本”，这一概念既是该贴现率的叫法，同时也体现这一折现率的计算方法很多地方，我们也用预期收益率来指称该贴现率，意味我们对投资一个项目或者企业的期望回报，该回报即为满足权益、债务各方资本投资者的投资预期的回报，这是从另一个角度来叙述的加权平均资本成本有时，我们也

7、会在其它教科书上看到必要回报率等说法，指的也是用于对未来现金流进行折现的折现率，以此折现的现值和如果小于0的话，就意味着不能满足必要的给予资金提供各方的投资回报，从而项目不可行1.资本资产定价模型CAPM(CapitalAssetsPricingModel)代表无风险收益率，代表入市的风险溢酬市场风险溢价：投资者入市所要求的风险报酬市场风险也称作股票市场的系统风险，它是相对于不进入市场而言的，这一风险无法通过任何形式的组合投资来分散一只股票的个体风险有两个分量：一个是无法分散的系统风险，一个是表示企业不同特质的个体风险，又称特殊风险企业的个体风险是

8、可以通过组合投资（Portfolio）来分散的。企业的个体风险又有两个分量，一个是由于经营带来的经营风险，还有就是由财务杠