财务学原理之财务的杠杆效应.ppt

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1、第9章财务的杠杆效应杠杆原理经营杠杆财务杠杆复合杠杆第一节经营风险与经营杠杆一、经营风险是指因生产营活动的不确定性而引起的风险，它会使企业的经营利润（息税前利润，EBIT）变得不确定。1.市场对产品需求的变动性2.产品销售价格的变动性3.投入生产要素价格的变动性4.调整销售价格的能力5.固定成本占全部成本的比重二、经营杠杆（一）经营杠杆的概念由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销量变动的杠杆效应，也称营业杠杆。[例1]现有乙和丙两家企业，乙企业属于劳动密集型产业，丙企业属于技术密集型产业。乙企业和丙企业的成本结构不同，其他条件一样。有关资料如下表所示：项目乙企业丙企业基期销

2、售数量（件）200000200000单位销售价格（元）1010单位变动成本（元）64.5固定成本（元）300000300000如果乙和丙的销售数量增长10%，那么乙和丙的息税前利润增长率分别为多少？EBIT乙=200000（10-6）-300000=500000（元）EBIT丙=200000（10-4.5）-600000=500000（元）如果销售数量增长10%，则：EBIT乙=200000（1+10%）（10-6）-300000=580000（元）EBIT丙=200000（1+10%）（10-4.5）-600000=610000（元）则EBITΔ乙=（580000-500000）

3、/500000=16%EBITΔ丙=（610000-500000）/500000=22%可见，在其他条件不变的情况下，息税前利润增长的幅度大于销售量的增长幅度。同理，可以得出，在其他条件不变的情况下，如果销售量下降，息税前利润下降的幅度大于销售量的下降幅度。这种由于固定成本的存在而使得息税前利润的变动大于销售量变动的效应，称为经营杠杆。产销量增加（减少）单位固定成本减少（增加）单位产品利润增加（减少）息税前利润总额大幅度增加（减少）经营杠杆系数=（二）经营杠杆的计量DOL按销售量计算：Q（P－V）DOLQ＝————————Q（P－V）－FC按销售额计算：S－VCDOLS＝—————

4、—S－VC－FCDOL=M/（M-FC）=(EBIT+FC)/EBIT其中，M代表边际贡献，FC代表固定成本（三）经营杠杆与盈亏平衡点由经营杠杆的计算式子可知，假设销售价格和单位变动成本不变，则DOL的大小取决于销售规模和固定成本的变化。因此，DOL总是指一定销售规模和一定固定成本下的营业杠杆系数。我们研究DOL的主要兴趣，是在某一固定成本水平下，如何通过控制销售规模来控制DOL；而不是在某一销售规模下，如何通过控制固定成本来控制DOL，特别是不能在一定销售规模下通过扩大固定成本来提高DOL。[例2]某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为4

5、00万元、200万元、100万元时，其经营杠杆系数为多少？表中数据说明，销售规模离盈亏平衡点（Q=4000）越远，EBIT的绝对值就越大（亏损或盈利），这种EBIT与销售规模之间的关系是线性的（技术经济学中盈亏平衡图）；而销售规模离盈亏平衡点越远，DOL的绝对值越小，这种DOL与销售规模之间的关系是非线性的。图1DOL与销售规模之间的关系图由图可知，当销售量从两个方向逼近盈亏平衡点时，DOL趋近于∞；当销售量超过盈亏平衡点继续增长时，固定成本对营业利润的放大作用趋于1。因此，企业即使有很大的固定成本F，只要销售量远远超过盈亏平衡点，DOL也会很低；但企业即使有很低的固定成本，而其销

6、售量很接近于盈亏平衡点，DOL也会很大。综上所述，DOL取决于销售规模距离盈亏平衡点的远近，而不取决于固定成本额的大小。三、经营杠杆与经营风险经营杠杆本身并不是经营利润不稳定的根源。经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对经营利润的影响。经营杠杆系数DOL将放大上述因素对营业利润变化性的影响，但DOL本身并非是这种“变化性”的唯一来源，DOL并不能作为营业风险的同意语，因为影响营业风险的因素很多。DOL高但其他因素变化不大的企业的营业风险，可能低于DOL低但其他因素变化大的企业的营业风险。只有在其他影响风险的因素不变时，营业风险才会随DOL的增大而增大。只有在其他影响经营风险的因素较

7、为稳定情况下，企业才有可能承受较高的DOL，而将总风险保报持在一个合理的范围内。经营杠杆效应的大小取决于企业的技术构成，也即固定成本所占的比重。财务经理CFO如何利用DOL财务经理应预先知道销售规模的一个可能变动对营业利润的影响，根据这种预先掌握的信息，对销售政策或成本结构作相应的调整。一般准则是：企业并不希望在很高的营业杠杆水平上经营，因为这种情况下，销售规模很小的一点下降就可能导致经营亏损。1.下列关于经营杠杆系数的叙述，正确的是（）。A、经营杠杆系数指的是息税前