资本结构优化决策目标及评价体系探析.pdf

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1、金融／投资《合作经济与科技》No．8s2014资本结构优化决策目标及评价体系探析口文／万敏(三峡大学经济与管理学院湖北·宜昌)[提要]本文阐述资本结构优化的标准，构建资本结构优系变得比较复杂。化模型，并就资本结构调整效果评价方法及适用的财务分析指其二，假设企业价值影响因素中EBIT、T与债务数量D无标进行深入探讨。关，r,k只是债务数量D的函数，记为r(D)、k(D)，其中r(D)为单调递增函数，则企业价值的计算公式为：关键词：资本结构：资本成本；评价指标V-．EBIT(t)(1-T)+r(D)·D·T中图分类号：F27文献标识码：A’一K(D)收录日期：20

2、14年4月24日对上式求导，便得到：dV资本结构优化总是与特定的财务目标相联系，西方财务理—K(D)[D·rt(D)+r(D)]T—K(D)[EBIT(t)(1一T)+r(D)·D·TdDK(D)论界研究的财务目标有：利润最大化、股东财富最大化、企业价若是企业价值达到极值，必然有：值最大化和相关者利益最大化。选择哪一种最大化目标作为资K(D)[D·rt(D)+r(D)]T—K(D)[EBIT(t)(1一D+r(D)·D·r]本结构的优化目标，更有利于企业长期稳定发展，多年来一直=0，或K(D)ED·一(D)+r(D)]T=K(D)[EBIT(1一T)+r(D)

3、·D·T]是资本结构理论研究中的一个重要课题。从理论上说，r(D)、k(D)函数关系的复杂性以及最优资一、资本结构优化的标准及资本结构优化模型的构建本结构确定过程的复杂性决定了最优资本结构的实际可操作资本结构优化标准，也就是确定最优资本结构的标准。从性。理论上讲，最优资本结构是指能使企业在一定时期最适宜其有其三，以上只是证明当所有的关系为确定关系时，企业价关条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大化值最大化或最优资本结构的确定过程。实际上，期望报酬率K的资本结构。从这个意义上讲，最优资本结构是一种能使企业与D的关系、利息率r与D的关系以及企业价值与E

4、BIT、r财务杠杆利益、财务风险、资本成本及企业价值之间实现最优(D)、k(D)的关系都是不确定的。比如，r(D)、k(D)取决于对破平衡的资本结构。在理论上，把这个最优资本结构作为企业目产风险的估计，这本身就是不确定或随机的，这也给最优资本标资本结构，但在实践中很难找到这个最优点。结构带来很多不确定因素，使理论上资本结构的评价标准受到企业价值等于企业股权价值与企业债务价值之和，即：V=现实的挑战。S+B。综上分析，使得以理论上的“最优资本结构”作为资本结构假定企业持续经营，未来各期息税前利润为EBIT(1)，所得优化的目标值变得非常困难，而且也不现实。税率为

5、T，期望报酬率(考虑风险时资本成本)为K，负债为D西方国家常用负债率作为资本结构优化的评价指标。从投(t)，平均利息率为r，企业第t期税后收益为[(EBIT(t)一r·D资者角度，若负债水平在适度范围内，随着负债率提高，节税利(t)](1一t)+r·D(t)，其中：[-(EBIT(t)一r·D(t)](1一t)代表股票的益增加，权益资本收益率增加。如果超过这一范围，负债率提净收益；D(t)表示负债的净收益。企业第t期税后收益的现值高，会使破产风险显著增加，财务亏空成本显著增加，从而削弱为：一[(EBIT(t)-rD(t)](1-t)+rD(t)或抵消甚至超出节

6、税所带来的利益，这时随着负债率提高，权_。，11，、t，则⋯企_⋯业总⋯价值⋯为V：∑』_1’_J／t=i益资本收益率是递减的。因此，只能说负债率在可承受的风险EBⅡ'(t)(1-T)+r·D(t)T——————一。范围内应尽可能提高。对于给定的时期，每一个企业都存在一个最优负债率(资从企业价值的计算公式可以得出以下分析：本结构)。资本结构优化应具有动态目标，在不确定性的经济环其一，企业价值受企业利润EBIT(t)、期望报酬率K、所得境中去研究。税率T、债务总额D(t)、时间t、利率r等因素综合影响。如果其根据资本结构理论，判断企业资本结构优劣的标准是企业他因

7、素保持不变，即EBIT(t)、K⋯Ttr与D(t)无关，则负债越价值最大化。对股份公司而言，企业价值最大化也就是每股净多，企业价值越高。实际上企业负债多少对其他因素是有不同值最大化。这里以每股净值最大化为理论基础，构建资本结构程度影响的。企业负债越多，破产风险越大，财务亏空成本越优化的数学模型。高，期望报酬率K和利息率r都会相应增加，因此就存在一个以i表示权益资本的收益率，EBIT表示息税前利润，D表适度的问题，即最优资本结构。但是由于影响企业价值的各因I示负债总额，rd表示负债利率，T表示所得税率，S表示普通股素有不同程度的相关性，这样使企业价值与资本结构之

8、间的关66一本净值，P表示优先股资本净