资本结构优化决策目标及评价体系探析

《资本结构优化决策目标及评价体系探析》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、资本结构优化决策目标及评价体系探析资本结构优化决策g标及评价体系探析[提耍]本文阐述资本结构优化的标准，构建资本结构优化模型，并就资本结构调整效果评价方法及适用的财务分析指标进行深入探讨。关键词：资本结构；资本成本；评价指标中图分类号：F27文献标识码：A收录日期：2014年4月24H资本结构优化总是与特定的财务目标相联系，西方财务理论界研究的财务目标有：利润最大化、股东财富最大化、企业价值最大化和相关者利益最大化。选择哪一种最大化目标作为资本结构的优化目标，更有利于企业长期稳定发展，多年来一直是资本结构理论研究屮的一个重耍课题。一、资本结构优化的标准及资本结构优化模型的

2、构建资本结构优化标准，也就是确定最优资本结构的标准。从理论上讲，最优资本结构是指能使企业在一定时期最适宜其有关条件下，使其加权平均资本成本最低，同时企业价值最大化的资本结构。从这个意义上讲，最优资本结构是一种能使企业财务杠杆利益、财务风险、资本成本及企业价值之间实现最优平衡的资本结构。在理论上，把这个最优资本结构作为企业目标资本结构，但在实践中很难找到这个最优点。企业价值等于企业股权价值与企业债务价值之和，即:V=S+BO假定企业持续经营，未来各期息税前利润为EBIT(t),所得税率为T,期望报酬率(考虑风险时资本成本)为K,负债为D(t),平均利息率为r,企业第t期税后

3、收益为[(EBIT(t)-r-D(t)](1-t)+r・D(t),其中:[(EBIT(t)-r-D(t)](1-t)代表股票的净收益；D(t)表示负债的净收益。企业第t期税后收益的现值为：■,则企业总价值为从企业价值的计算公式可以得出以下分析：其一，企业价值受企业利润EBIT(t)、期望报酬率K、所得税率T、债务总额D(t)、时间t、利率r等因素综合影响。如果其他因素保持不变，即EBIT(t)、K、T、t、r与D(t)无关，则负债越多，企业价值越高。实际上企业负债多少对其他因索是有不同程度影响的。企业负债越多，破产风险越大，财务亏空成本越高，期望报酬率K和利息率r都会相应

4、增加，因此就存在一个适度的问题,即故优资木结构。但是由于影响企业价值的各因素有不同程度的相关性，这样使企业价值与资本结构Z间的关系变得比较复杂。其二，假设企业价值影响因素中EBIT、T与债务数量D无关，r.k只是债务数量D的函数，记为r(D)、k(D),其中r(D)为单调递增函数，则企业价值的计算公式为：V=B对上式求导，便得到：■=■若是企业价值达到极值，必然有：K(D)[D・rt(D)+r(D)]T—K‘(D)[EBIT(t)(1-T)+r(D)・D・T]=0,或K(D)[D・rt(D)+r(D)]T=K,(D)[EBIT(1-T)+r(D)・D・T]从理论上说，r(

5、D)、k(D)函数关系的复杂性以及最优资木结构确定过程的复杂性决定了最优资本结构的实际可操作性。其三，以上只是证明当所有的关系为确定关系吋，企业价值最大化或最优资木结构的确定过程。实际上，期望报酬率K与D的关系、利息率r与D的关系以及企业价值与EBIT、r(D)、k(D)的关系都是不确定的。比如，r(D)、k(D)取决于对破产风险的估计，这本身就是不确定或随机的，这也给最优资本结构带來很多不确定因素，使理论上资木结构的评价标准受到现实的挑战。综上分析，使得以理论上的“最优资本结构”作为资本结构优化的目标值变得非常困难，而且也不现实。西方国家常用负债率作为资木结构优化的评价

6、指标。从投资者角度，若负债水平在适度范围内，随着负债率提高，节税利益增加，权益资本收益率增加。如果超过这一范围，负债率提高，会使破产风险显著增加，财务亏空成本显著增加，从而削弱或抵消甚至超出节税所带來的利益，这吋随着负债率提高，权益资本收益率是递减的。因此，只能说负债率在可承受的风险范围内应尽可能提高。对于给定的吋期，每一个企业都存在一个放优负债率(资本结构)。资木结构优化应具有动态冃标，在不确定性的经济环境屮去研究。根据资本结构理论，判断企业资本结构优劣的标准是企业价值最大化。对股份公司而言，企业价值最大化也就是每股净值最大化。这里以每股净值最大化为理论基础，构建资本结

7、构优化的数学模型。以im表示权益资本的收益率，EBIT表示息税前利润，D表示负债总额，rd表示负债利率，T表示所得税率，S表示普通股本净值，P表示优先股资本净值，rp表示优先股I古I定股息率，V表示资本总额。由于优先股有类似于负债的性质，因此，在计算权益资本收益率时，将优先股当作负债性质处理，则权益资本的收益率为：假设：资本总额V二S+D+P,负债比d二D/V,优先股比p二P/V,营业利润率i-EBIT/V,将以上V、d、p、i代入权益资本收益率的计算公式，则有：im=■假设营业利润率服从正态分布，其期望值为i,标准差为6(i