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1、经济学家20006金融资产证券化的市场需求分析袁东(财政部科研所研究生部,北京100032)资产证券化作为一种金融创新工具,在我国有引进与发展的必要,它对缓解和处理不良金融资产能够发挥作用并提高市场流动性。但我国哪些金融资产可以证券化,支撑该种证券化的市场需求力量有多大,起码的市场需求力量又取决于哪些条件,则是金融资产证券化在具体实施过程中必须考虑的制约因素。关键词:资产证券化资产支持证券ABS供给需求中图分类号:F8309文献标识码:A文章编号:10035656(2000)060115
2、05一、供给的有效性决定着需求的有效性任何一种具有未来收益索取权的资产,不论是实物资产还是金融资产抑或证券资产,都可以打包组合用于新证券发行的资产支持,由此产生的证券也就是现存资产支持基础上的派生性证券(ABS)。但在市场经济条件下,需求决定着一种产品的生命力,而需求的大小又最终取决于该种产品的商业化程度及其满足购买者效用的程度,也就是产品供给的有效性。市场对资产支持证券ABS的需求制约着资产证券化市场的培育与发展,其中ABS质量供给的有效性又是最为关键的,亦即哪些资产可以证券化的问题。从1985年最先开始发行ABS的美国情况看,被证券化的主要是金融资产,115
3、ECONOMIST20006也就是那些由金融机构持有的债权资产,其中汽是贷款、有价证券及投资、金银占款、外汇占款、财车抵押贷款和信用卡应收款以及住宅抵押贷款资政借款以及国际金融机构资产。1998年底,以上产是最大的三项。截止1992年底,美国累计发行各类型所占份额分别为78%、7%、001%、12%、ABS2050亿美元,其中由汽车抵押贷款资产支持14%、04%,其中短期贷款占55%,中长期贷款的ABS发行额为802亿美元,占39%;由信用卡占19%;国家银行中长期贷款占其资产总额的应收款资产支持的ABS为7
4、60亿美元,占37%;22%(中国人民银行,1999)。1990年中期以后,则住宅抵押贷款资产支持的为247亿美元,占随着政府鼓励消费信贷政策的出台,银行资产中12%。1992年发行的ABS为512亿美元,由汽车开始出现住宅抵押贷款与汽车抵押贷款,但所占抵押贷款、信用卡应收款、住宅抵押贷款支持的发比例非常低。可见,我国尚没有形成像美国那样行量分别为196、158、60亿美元(Jabozzi,1995)。足以支持ABS市场有效供给的资产类型和相应从被证券化的金融资产的原始持有主体,或者供规模,这意味着,即使目前在我国试点ABS发行,给ABS的发行体看,主要是商业银行与汽车融资也
5、有别于美国市场。公司,其中商业银行主要是将信用卡应收款或期据分析,在我国急于想证券化的资产主要是限较长的抵押贷款等风险较大的资产出售以供证国有商业银行的不良资产。目前我国四家国有商券化。美国1990年初期被证券化的这部分资产业银行的不良资产为2万亿元,按国际上的一些占商业银行负债与权益性融资的比例大约高于判断则为32亿元(李俊杰,1999);这些不良资产30%;那些信用级别低于单个A的汽车融资公基本是由贷款形成的,其中逾期的占67%,呆滞司,受ABS信用增级的吸引,与直接发行债券筹贷款占20%27%,要核销的呆帐占7%13%资相比,通过出售部分抵押贷款资产予以证券化(周
6、小川,1998),真正能够重组的资产最大量的是融资的成本要来得低,因而也使其成为仅次于商占87%的逾期贷款和呆滞贷款。这些不良资产业银行的第二大ABS供给原始发行体。美国中,1990年初之前因计划因素形成的占1/3,1992年ABS供给主体结构中,商业银行占19921994年因经济过热尤其是房地产经营热403%,汽车融资公司占315%(Jabozzi,1995)。所形成的占1/3,另外1/3则是1995年后形成的形成这种状况的主要原因,一是这三种贷款资产(周小川,1998)。所以,从目前讨论的政策意向上的标的合同较为标准,易于打包分组,通过组合后看,支持ABS供给的资产
7、更不同于美国,由于这能够产生较为稳定的现金收入流量;二是由于这些不良银行资产基本以国有企业负债及由此形成三种资产的期限较长,信用风险、利率风险、流动的企业资产形式存在。尽管这些资产中仍会有一性风险以及其它市场风险较大,作为原始持有者部分能够产生收益,但绝大部分则因国有企业效的银行与融资公司便具有出售这些资产予以证券益连续下降而没有什么价值,能否拿来分组打包化以提高其流动性、规避风险的内在动力。产生稳定的收益流量以支持在此基础上的ABS就我国金融资产结构而言,主要由金融机构供给,最终取决于对国有企业体制改
