筹集资金管理整理版本.ppt

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1、资本结构决策1一、资本结构的含义资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资本结构有广义和狭义之分，广义的资金结构是指全部资金的结构，狭义的资金结构是指长期资金结构，财务管理中研究的是狭义的资金结构。资本结构问题总的来说是负债资金的比例问题。2二、影响资本结构的因素（了解）（1）企业财务状况；（2）企业资产结构；拥有大量固定资产的企业主要通过长期负债和发行股票筹集资金；拥有较多流动资产的企业，更多依赖流动负债来筹集资金；资产适用于抵押贷款的公司举债额较多；以技术研究开发为主的公司则负债很少。3（3）企业销售情况；（4）企业所有者和管理人员的态度；如果股东很

2、重视控制权的问题，企业一般尽量避免普通股筹资，而是采用优先股或负债方式筹集资金。如果管理人员喜欢冒险，则可能安排较高的负债比例，反之，则会只使用较少负债。（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；4（7）所得税税率的高低；所得税税率越高，利息抵税的好处越多，则可以适当加大负债的比重。（8）利率水平的变动趋势。如果企业财务人员认为利息率暂时较低，不久的将来可能上升，则会大量发行长期债券，从而在未来一段时间内将利率固定在较低的水平上5三、资本结构优化决策（一）每股收益无差别点法（又称每股利润无差别点或息税前利润一每股收益分析法，EBIT－EPS分析法）6

3、式中，EBIT为每股收益无差别点处的息税前利润，I原为原筹资方式下的年利息，△I为两种筹资方式相比年利息变化额，N原,为原筹资方式下的流通在外的普通股股数，△N为两种筹资方式相比流通在外的普通股股数变化数，T为所得税税率。7进行每股收益分析时，当销售额（或息税前利润）大于每股无差别点的销售额（或息税前利润）时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之，运用权益筹资可获得较高的每股收益。8因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的

4、公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为25%。9要求：（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。（2）计算处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数（3）如果公司预计息税前利润为1200万元，指出该公司应采用的筹资方案。（4）如果公司预计息税前利润为1600万元，指出该公司应采用的筹资方案。（5）若公司预计息税前利润在每股利润无差别点上增长10%，计算采用乙案时该公司每股利润的增长幅度10解答：（1）计算两种筹资方案下每股利润无差别点的息税前利润。（EBIT-80）×（1-25%）/4500+1000=

5、（EBIT-80-250）×（1-25%）/4500得：EBIT=1455（万元）（2）处于每股利润无差别点时乙方案的财务杠杆系数。（3）由于预计的EBIT（1200万元）小于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加股票筹资，即采用甲方案筹资。（4）由于预计的EBIT（1600万元）大于无差别点的EBIT（1455万元），所以应采用追加负债筹资，即采用乙方案筹资。（5）每股利润的增长幅度＝1.29×10%＝12.9%11每股收益无差别点法的原理比较容易理解，测算过程较为简单。它以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实

6、际上是每股收益最大化而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。12（二）比较资金成本法该方法的基本思路是：决策前先拟订若干个备选方案，分别计算各方案，分别计算各方案的加权平均资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结构。13［例3－23］宏达公司原来的资金结构如表3－11所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适用的所得税税率假设为25%,假设发行的各种证券均无筹资费。14该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案可提供

7、选择。甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票363.6万股，普通股市价增至11元/股。15解答：（1）计算计划年初的加权平均资金成本。K债＝年利息×（1－T）/[筹资额×（1－f）]＝8000×10%×（1－25%）/[8000×（1－0）]＝10%×（1－25%）＝7.5%K股＝D1/[P0×（1－f）]+g＝1/[10×（1

8、－0）]+5%＝15%计划年初的加权平均资金成本＝5