关于企业负债承受能力的探讨.doc

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1、关于企业负债承受能力的探讨目前，国有企业的负债比例居高不下，形成国有企业的过度负债的原因很多，其中，很多金业没有能够根据金业的债务承受能力來适度规划其负债水平，是一个頂要原因。本文拟探讨企业负债的承受能力，以为企业合理设计适应其承受能力的负债水平，提供系统的理论依据。一、经营收益对企业债务承受能力的影响1.经营收益与企业债务承受能力的关系经营收益是指企业进行生产经营活动而茯取的息税询利润。它是企业运用全部资产进行经营而获得的基本收益。企业资产來自于股东和债权人，山此形成了对企业收益厚有分配索偿权的两个基木利益主体。息税前利润包括为股东所创造的税后净利、为债权人所创造的利息及为政府所创造的所得

2、税收益。息税前利润的形成是企业经营活动的结果，与-企业的筹资活动无关，即经营收益不是筹资活动的结果。但经背收益对金业的财务决策包括筹资活动具有重要的影响。首先，经营收益是决定企业价值高低的决定性因素。在伽的无公司税模型、公司税模和、权衡理论等资本结构理论中，投资活动所创造的收益是决定企业价值高低的主要因索，在存在公司所得税的恬况下，筹资活动通过爆响企业的资木成本进而影响金业的价值，资本成木成为对企业未來收益予以资木化的基木尺度。其次，经营收益是决定企业对负债承受能力的主要因索。前已述及，当金业息税前利润増长速度越快时，财务杠杆系数就越低,财务风险相应降低，从而为企业在耒來使用较高程度的财务杠

3、杆创造了一个良好的前提条件。再次，经营收益在财务上表现为投资活动的结果，筹资活动从属于投资活动。采用的筹资方案取决于投资活动所产生的经营收益。金业在多高程度上使用财务杠杆，与投资活动创取的收益成正相关关系，经营收益越高,资产报酬率越高，所能够容纳的负债水平就越高。在经营过程中，债务的本金属于为投资而垫支的运营资本，随经营活动的进行而周转，在企业处于保木状态时，说明木金已经予以收冋，假设企业恒处于保木状态的情况下，金业如果能够解决融资的來源从而偿还债务的木金，企业的经营资本不会出现短缺，企业可以维持经营活动。但是，债务的利息则是经营活动必须赚取的基木收益，一旦经营收益不足以保证利息的支付，企业

4、就要发生亏损，资本相对短缺。严重的可能会招致破产清算，从这种意义上看，债务的利率就是企业经营活动要求的最低报酬率。2.经营收益对财务杠扌T利用程度的探讨山财务杠杆的计算公式知：毎股盈余变动率-财务杠杆系数X息税前利润变动率现在我们假设：（1）、企业负债代理成木和财务牯据成木忽略不计：（2）、企业的目的是最大程度上利用财务杠杆，实现毎股盈余或股东权益报酬率的最大化：（3）企业未来的经营收益是可以预讣的：（4）、无论企业采用负债或权益筹资方式，资金的供应不受限制。在上述假设卜，根据毎股盈余变动率的计算公式，我们可以得知：第一，若企业未來息税前利润増长，此时，若利用高财务杠杆的筹资方案，用加财务杠

5、杆系数，毎股盈余或股东权益报酬率会实现最大幅度的用长，因此，只要有可能，金业就应选择负债率最高的筹资方案；第二，若企业未来息税前利润降低此时，若利用高财务杠杆的筹资方案，增加财务杠杆系数，每股盈余或股东权益报酬率会发生最大程度的降低，因此，为避免毎股盈余或股东权益报酬率大幅度的下降，金业应选择负债率最低的筹资方案；第三，若企业未來息税前利润保持目前的水平，使用债务增加筹资与权益筹资的效用等同，企业每股盈余或股东权益报酬率均会下降，前者因为利息费用的增加降低了毎股盈余或股东权益报酬率，后者因为流通在外的股数增加或权益资本的增加而降低了每股盈余或股东权益报酬率。曲以上分析可知，企业对财务杠杆的利

6、用程度取决于企业息税前利润的增长情况，企业采用权益筹资或负债筹资，换句话说，金业采用负债率高或负债率低的筹资方案，应该以企业经营收益即息税前利润的变动状况作为依据。那么，在什么样的水平上采用负债率高的筹资方案，在什么样的水平上采用负债率低的筹资方案才能够増加企业的毎股盈余或股东权益报酬率呢?二者应该有一个均衡点。在财务学上,以毎股盈余无差别点来描述经营收益对二者筹资的影响。毎股盈余无差别点，是指两个筹资方案的毎股盈余(eps)相等时的息税前利润。计算方法为：根据定义,我们有:epsl=eps2,即:(ebit-i1)(l~t)-dl,/nl=(ebit~i2)(l~t)/n2式中，ebit为

7、每股盈余无差别点的息税前利润，i为利息，d为优先股股息，t为所得税税率，n为流通在外的普通股股数。解含有每股盈余无差别点息税前利润的方程式，即可求得ebit。在这一点的息税前利润上，epsl=eps2,无论采用权益筹资方案或负债筹资方案，其效用等值：若企业预计的息税前利润大于毎股盈余无差别点的息税前利润，采用负债筹资方案有利，此时，山于负债的财务杠杆作用的加大，使得毎股盈余能够达到最大化；若企业预计息税前利润