浅析中小企业直接融资的现实选择.doc

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1、浅析中小企业直接融资的现实选择从发达国家扶持屮小企业发展的主要金融举措看，屮小企业直接屮小企业融资渠道可概括为：债权、股权屮小企业融资，风险投资与资产证券化。债权、股权屮小企业融资是指企业通过发行债券、股票等方式募集资金。风险投资是指通过创建风险基金（或称创业基金）或风险投资公司，为小小企业（特别是高新技术屮小企业）融通资金。资产证券化是一种衍生的直接屮小企业融资工具。典型的资产证券化模型屮，必须有一个专门的屮介机构;进行投资的项F1公司（即原始权益人）向屮介机构转让或销售项F1下的资产及未來收益，屮介机构基于项H资产的支持在资本市场发行债券募集资金，所募资金用于项H建设,但项FI的开发管理等

2、权利仍然由原始权益人而非屮介机构来行使，项FI建成后产生的收益用于清偿所发债券的本息，一旦债券本息还完，原始权益人就取得对项H的全部权属。一、直接屮小企业融资效率的理论评述信息经济学告诉我们：信息不对称在经济活动屮是普遍存在的，它所引起的“逆向选择”与“道徳风险”会大大降低经济运行的效率。因此，经济体制的良好运行必须致力于缩小信息不对称的程度。不同的直接屮小企业融资方式表现出不同的屮小企业融资效率。在债权小小企业融资小，投资者与小小企业Z间存在明显的信息不对称。屮小企业融资难的现实使其为获得发债成功而存在设法隐瞒不利信息的“逆向选择”行为，同吋也产生损害投资者利益的“道德风险”o另一•方面，债

3、权屮小企业融资屮的债权性质使得投资者没有足够动力和应有的技能来评估市场信息，从而很难形成对屮小企业的激励机制，ifu这一点对屮小企业的发展特别重要。我们知道，对称信息下的有效市场能自动引导资金从低效率部门向高效率部门流动，从而提高屮小企业融资效率，而股权屮小企业融资并非如此。般票市场的屮小企业融资效率取决于般票价格能否及吋、准确地反映公司经营状况的全部信息。实际屮，股票投资者只能通过上市公司的财务报表来获取信息，但屮小企业再屮小企业融资的渴望必然同样产生“逆向选择”行为与“道德风险”，从而决定了投资者与上市公司之间存在较大的信息不对称。当这种信息不对称达到一•定程度，股票价格便会与公司经营业绩

4、严重偏离，结果投资者不再关心公司业绩，而只关心股价变动，这样将严重扭曲对上市公司的激励机制。对于接纳小小企业上市的二板市场来说，股价的大幅波动将会使这种扭曲现象更为加重，最终产生“马太效应”，使屮小企业融资效率大大下降风险投资与资产证券化屮小企业融资方式明显不同于上述传统的直接屮小企业融资方式。风险投资与资产证券化屮小金业融资方式的制度安排使我们认识到：这两种直接屮小企业融资方式不简单地是以资金來支持技术，而更深层之处在于实现了资金、技术与管理的结合,把投资者、风险资本家（屮介机构）和企业管理层三者纳于同一系统，建立一套以绩效为标准的激励机制;从而有效避免了股权屮小企业融资屮所有权对经营权的弱

5、化而产牛的“内部人控制”现象，同时也摆脱了债权小小企业融资小投资者对企业激励的弱化。因此，这两种直接屮小金业融资方式大大降低了金业的“逆向选择”行为与“道徳风险”，在机制上更好地解决了信息不对称问题，显着提高了小小企业融资效率。二、屮小企业直接屮小企业融资的特征分析屮小企业债权、股权屮小企业融资困难重重。就债权屮小企业融资而言，我国H前实行“规模控制、集屮管理、分级审批”的规模管理。由于受发行规模的严格控制，特别对屮小金业不利的额度要求，屮小企业很难通过发行债权的方式直接屮小企业融资。另一方面，国家规定企业债券利息征收所得税后，更影响投资者的积极性，再加上屮小企业规模小、信用风险大等自身特点，

6、结果使实际小小小企业仅有的发行额度也很难完成。在股权屮小企业融资方面，由于我国资本市场还处于起步阶段，企业发行股票上市屮小企业融资有十分严格的限制条件，实则表现为主板市场对屮小企业的“禁止性”准入。另外，屮小企业的自身发展特点也使协议受让非流通股份控股上市公司、或者在二级市场收购流通股份控股上市公司，或者逆向借壳等方式也难以与其结缘。“二板市场”将是屮小企业进行般权屮小金业融资的一个有效选择，但由于各种原因，国内二板市场尚未推出。风险投资与资产证券化作为屮小企业的直接屮小企业融资方式，将大有作为。发达国家的实践证明，风险投资是小小企业尤英是高新技术企业发展的孵化器与催化剂。风险投资通过设立屮小

7、企业产业投资基金或屮小企业投资公司进行。风险投资屮风险资本家的管理参与与分阶段投资的性质形成了对屮小企业的严格激励机制，同吋也给予了屮小企业在管理、技术丄的支撑，这是传统屮小企业融资方式难以发挥的。因此，风险投资在向小小企业提供直接屮小企业融资的同吋，也为其弥补了管理等“稀缺要索”。这一点对屮小企业尤为重耍。资产证券化可归结为一•种有担保的直接屮小企业融资制度，它是屮小企业发展的“助推器”。一•方