财务管理MBA第五章.ppt

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1、第五章企业投资战略管理一、投资战略管理概述二、项目现金流的估算三、资本投资方法四、资本预算中的风险和管理期权财务管理第五章一、投资战略管理概述（一）投资战略管理的基本内容1、投资任何涉及牺牲一定水平即期消费以换取未来更多预期消费的活动实质：将一笔确定资金变成未来不确定的预期收入要素：风险、时间任何一项投资都可看成是赌博，正确的评价使这种赌博建立在良好的信息基础上财务管理第五章2、资本投资决策进入新的行业领域收购其他公司对现有行业或市场的新投资关于如何提供更好服务的决策改变现有项目运行方式的决策财务管理第五章3、好的项目哪里来（壁垒）规模经济成本优势最低资本要求产

2、品差异分销渠道法律与政府限制财务管理第五章4、投资项目的分类按相关性分类独立项目：淘汰型决策，根据既定标准淘汰不达标者互斥项目：择优型决策，根据既定标准选择最优者按风险大小分类必要投资（政策与法律规定支出））如环保项目，无须经济分析替代性投资（维修现有资产或减少成本）——确定性决策扩张性投资（现有业务的扩张）——具有一定风险多角化投资（新产品或新行业）——风险大财务管理第五章二、项目现金流的估算财务管理第五章1、项目现金流的概念期初（t=0)：固定资产投资、流动资金期间(t=1,…,n)：经营现金流=EBIT(1-t)+Dep（折旧），不考虑财务费用期末(t=n

3、)：残值SV、释放的流动资金财务管理第五章公司自由现金流(FCFF)FCFF（Freecashflowforfirm)属于公司所有权利要求者（股东与债权人）FCFF=EBIT(1-t)+Dep–CD–WC=经营现金流–CD-WCCD:资本性支出WC:追加营运资本适用贴现率为WACC财务管理第五章FCF计算Revenue-Cost(includingdepreciation!)=EBITx(1-t)=EBIAT+Depreciation-CapExNetWorkingCapital(NWC)=FCF财务管理第五章连续价值许多场合n为精确计算期，而不是项目实际寿

4、命期连续价值指精确计算期以后项目的剩余价值项目价值=精确计算期价值+连续价值假设从n+1起，FCFF以稳定的g增长CV=FCFFn+1/（WACC-g）财务管理第五章例：某企业拟兼并另一家公司兼并后该公司现金流表公司资本结构如表单位：百万元，所得税率：34%对方要求：收购价不低于总资产帐面价值307连续价值计算（k=9.7%）：设从第6年起，FCFF在第5年基础上年递增5%，CV=21.3(1+5%)/(9.7%-5%)=481.2财务管理第五章-T12345EBIT22.729.837.140.142.1-利息21.619.117.816.715.8折旧21.

5、513.511.512.112.7-固定资产投入1.73.27.011.513.1-营运资本追加-12.31.94.25.26.1NCF47.028.124.821.821.3财务管理第五章资本结构来源金额税后成本%比重%贷款1（7%）1354.2贷款2（8%）805.326.债券（9.5%）1506.348.9股东权益642420.8合计3079.7=WACC100%财务管理第五章投资012n-1nCF1CF2CFn-1CFn财务管理第五章2、估算现金流的原则现金流量应该建立在税后的基础上（包括贴现利率）现金流量必须以增量的形式提供包括所有附带效应注意分摊费用

6、（间接费用）忘记沉淀成本记住营运资本（净增量）包括机会成本不包括财务费用,若使用WACC必须考虑预期的通货膨胀财务管理第五章资产扩张举例：（P392）Faversham渔场正考虑引进一种新的切制鱼片（Fish-flaking）的技术。为了推行这种技术，需要9万美元购置特殊设备。设备使用期为4年，在税法中属于3年期财产类别。机器的运输和安装费用为1万美元，预期4年后有残值1.65万美元。这些机器被安装在主工厂附近的一间废弃仓库里。这间旧仓库没有别的经济用途。此外，不需要任何额外的“净”营运资本。市场部门估计，在不考虑税收的情况下，新技术的使用将产生如下额外的净营业

7、现金收入：财务管理第五章假设边际税率为40%，我们现在来估计项目的相关增量现金流量。1234净现金流量$35167$36250$55725$32258财务管理第五章01234初始现金流新资产的成本-90000资本性支出（运输及安装费用）-10000初始现金流量-100000期间增量净现金流量净营业现金收入35167362505572532258折旧费用﹡3333044450148107410税前收入1837-82004091524848所得税（40%）735-3280163669939税后净收入1102-49202454914909折旧费用33330444501

8、48107410期间增量