财务管理学课件第六章风险投资决策.ppt

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1、第六章风险投资决策在前一章，为了分析的方便，我们假定接受任何投资项目都不会改变投资者对公司风险状况的评价，这一假定使我们在固定资产投资决策中决定选择哪一个投资项目时可以使用统一的预期报酬率（折现率），这就忽略了投资决策中的风险问题。然而在现实生活中，不同的投资项目往往具有不同程度的风险，预期能提供高收益的项目可能会增加公司的经营风险。尽管这种项目具有相当的潜力，但风险的增加还是可能降低公司的价值。本章将探讨风险条件下的投资决策问题，主要阐述期望值决策法、风险因素调整法、决策树法以及其他投资决策方法。第一节期望值决策法第二节风险

2、因素调整法第三节决策树法第四节风险投资决策中的其他分析方法第一节期望值决策法一、什么是期望值决策法（概率决策法）二、期望值决策法的计算步骤三、期望值决策法（概率决策法）的案例分析一、什么是期望值决策法（概率决策法）期望值决策法（概率决策法）是在不确定条件下进行投资决策最简单、最方便的方法，是运用概率分析法确定投资项目的现金流量的期望值作为实际值的代表，计算投资项目决策指标（如净现值的期望值的大小，来进行风险投资决策的方法。二、期望值决策法的计算步骤1、计算投资项目的期望现金流量。所谓期望现金流量，就是以概率为权数计算现金流量的

3、加权平均数，即现金流量的期望值。投资项目的使用期一般有若干年，就每年的各个预计现金流量及其概率分别计算的期望值，称为年期望现金流量，其计算公式如下：E=式中：E，—第t年的期望现金流量；—预计第t年可能现金流量（或概率）的个数；—预计第t年第j个可能现金流量；—预计第t年第j个可能现金流量（即）的概率。1、计算投资项目的期望净现值，以表明其收益水平。采用概率法时，为了让风险反映在期望净现值上，而不是反映在投资项目现金流量标准离差上，计算期望净现值所用的报酬率是无风险报酬率，其计算公式如下：期望净现值式中，RF—无风险报酬率。1

4、、计算现金流量的标准离差和变异系数，以表明投资项目的风险程度。（1）投资项目现金流量标准离差，就是投资寿命期内各年现金流量标准离差按无风险报酬率折现的现值平方和的平方根，其计算公式如下：式中，为每年现金流量标准离差，其计算公式如下（2）变异系数是指投资项目现金流量的离散程度，是标准离差与现金流量期望值之比。其计算公式如下：式中：E——现金流量期望值。标准离差和变异系数的大小说明投资风险的程度，在其他条件相同的情况下，一项投资的标准离差和变异系数愈大，风险也就愈大。三、期望值决策法（概率决策法）的案例分析【例1】某公司拟进行一项

5、投资，估计寿命期未年，假定无风险报酬率为RF=10%，其可能的现金流量如表6—1所示：表6—10123概率可能现金流量概率可能现金流量概率可能现金流量概率可能现金流量1-110000.20.60.23500400045000.250.500.254000500060000.30.40.3350045005500计算期望现金流量：E0=-11000×1=-11000元E1=3500×0.2+4000×0.6+4500×0.25=4000元E2=4000×0.25+5000×0.5+6000×0.25=5000元E3=3500×0

6、.3+4500×0.4+5500×0.3=4500元该方案的期望净现值：期望NPV=-11000+4000×0.0259+5000×0.8573+4500×0.7938=1455元计算该方案的标准离差和变异系数，其中：δ1=316δ2=707δ3=775δ==873元VD==0.6从上述结果看，该方案虽然可取，但风险较大。第二节风险因素调整法为了有效地考虑风险对投资价值的影响，可以按照投资风险的大小适当地调整投资贴现率或投资项目的净现金流入量，然后再按照确定性的情况进行投资分析。因此，风险因素调整法主要分为调整贴现率法和调整现

7、金流量法两种方法。一、风险调整贴现率法二、风险调整现金流量法一、风险调整贴现率法风险调整贴现率法是根据投资项目的风险程度，将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或企要求达到的报酬率中，构成按风险调整的贴现率，并据以进行投资决策分析的方法。它是投资风险中最常用的方法，其基本思想是对于高风险的项目，采用较高的贴现率，计算其各主要投资决策指标（如净现值），对于低风险的项目，采用较低的贴现率，计算其各主要投资决策指标，然后根据各方案的主要决策指标来选择方案。问题的关键是根据风险的大小确定风险因素的贴现率即风险调整贴现率。（一）

8、风险调整贴现率的确定按风险调整贴现率可用以下几种方法来确定：1、用资本资产订价模型来调整贴现率从资本资产定价模型可知，证券的风险可分为两部分：可分散风险和不可分散风险。不可分散风险是由β值来测量的，而可分散风险属于公司特别风险，可以通过合理的证券投资组合来消除。在进行风险投资