彭文生_2013政策定干坤厦门上海.pdf

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1、2013:政策定乾坤彭文生SAC执业证书编号：S0080511010001二〇一二年十二月目录n一、政策组合在博弈n二、全球：经济温和增长n三、中国：压力下的反弹n四、改革再出发1一、政策组合在博弈22013年宏观政策组合n中国：宽财政、稳货币n欧美：紧财政、宽货币3政策组合差异的影响n财政乘数大；货币乘数小–中国的财政资金配套机制–欧美去杠杆；零利率n中国宽财政、稳货币–短期稳增长效率高–贸易顺差下降、但有资金流入压力–结构恶化：政府部门挤压私人部门n欧美紧财政、宽货币–短期复苏动力弱–贸易差额改

2、善、但有资金流出压力4二、全球：经济温和增长5美国财政悬崖有多深？2012年11月12日众议院休会结束2013年1月2日2012年11月22日支出减少感恩节2012年12月31日税收优惠结束悬崖得以避免情形：2013年4季度同比增长=1.7%失业率=8.0%支出减少=850亿美元就业刺激措施终止=1440亿美元税收增加=4110亿美元税收增加跌下悬崖情形：=4400亿美元2013年4季度同比增长=–0.5%失业率=9.1%©中金宏观资料来源：CBO、中金公司研究部注：增长和失业率由国会预算办公室估算

3、。增长为4季度同比增速，失业率为4季度值。税收增加包括现有税收优惠过期和医改法案新增税收。6欧美“紧财政”©中金宏观财政紧缩力度%3.5（财政赤字占GDP的比重年度变化）3.0201220132.52.0财政紧缩力度上升1.51.00.50.0-0.5美国日本德国法国意大利西班牙资料来源：EuropeanCommission、Eurostat、CBO、IMF、中金公司研究部注：财政紧缩力度用财政赤字占GDP的比重年度变化衡量。如2011和2012年美国财政赤字占GDP比重分别为-8.7%和-7.0%

4、，则2012年财政紧缩力度为1.7%。7欧美“宽货币”n美国劳动力市场复苏缓慢，预计QE3持续明年全年；n扭曲操作结束后，明年美联储可能扩大QE3的规模，以缓解年初财政紧缩的影响；n西班牙向欧盟求助的概率仍高，欧央行将落实OMT。8美国增长前低后高，“紧财政”拖累上半年增长©中金宏观美国GDP季度年化环比增速%4.54.14.0预计今明两年分别3.5为2.2%和1.8%3.02.52.52.52.52.02.01.81.92.01.31.31.31.51.00.50.10.02011Q12011Q3

5、2012Q12012Q32013Q12013Q3资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部9随着财政不确定性消退，美国企业投资将复苏倍©中金宏观企业利润(右轴)万亿美元2.2企业杠杆率(左轴)2.42.02.11.62.01.21.90.81.81990-2007年非金融企业平均杠0.4杆率为2.0倍，目前为1.8倍。1.70.019911994199720002003200620092012资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部注：杠杆比率=总资产/（总资产-总负债）。

6、10房价回升，是支持美国经济复苏的结构性力量2000/01=100美国居民部门杠杆率(右轴)倍2201.28Corelogic房价指数(左轴)2001.261801.241601401.221201.201001.18801.1660©中金宏观401.1419821985198819911994199720002003200620092012资料来源：HaverAnalytics、中金公司研究部注：杠杆比率=总资产/（总资产-总负债）。11欧元区“双速复苏”：德国火车头，意西拖后腿欧元区各国GDP增

7、速，%2009201020112012E2013E欧元区-4.42.01.4-0.30.3德国-5.14.23.01.01.0法国-3.11.71.70.20.4意大利-5.51.80.4-2.0-0.5西班牙-3.7-0.30.4-1.3-1.2资料来源：Eurostat、中金公司研究部12“金融分化”减轻，支持意西下半年复苏与德国中小企业贷款利率的息差基点300250意大利西班牙200150100500©中金宏观-50200720082009201020112012资料来源：ECB、中金公司研究

8、部注:贷款规模小于100万欧元,贷款期限介于1-5年。13三、中国：压力下的反弹142013：经济增长目标7.5%的可能性大n潜在增长率在7-8%之间–失业不严重–通胀温和n稳定信心–前期增长下滑较快–当前自主增长动能仍弱15增长温和复苏%GDP季环比GDP同比©中金宏观10.09.7%3.09.5中金预测9.52.59.18.99.02.08.51.58.18.18.18.18.08.07.71.07.67.47.50.52.22.52.41.71.52.02.22