无私奉献深交所模拟权证理论价值与风险状况研究.doc

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1、词·清平乐禁庭春昼，莺羽披新绣。百草巧求花下斗，只赌珠玑满斗。日晚却理残妆，御前闲舞霓裳。谁道腰肢窈窕，折旋笑得君王。深交所模拟权证理论价值与风险状况研究深圳证券交易所：段亚林广发证券股份有限公司：何荣天、陈启旭、章早立、顾娟研究动因与基本结论近日，深圳证券交易所举办的权证模拟交易比赛已经拉开序幕。深交所权证工作小组在与投资者交流的过程中，发现有些投资者对于权证如何定价与评估风险不太了解。为了帮助投资者深入了解权证的定价和风险评估原理，深交所与广发证券的权证研究人员以四只模拟权证为样本，逐步讲解

2、如何对权证进行定价，如何评估权证风险的高低，以及投资时应当运用哪些交易技巧，注意哪些具体问题。本文的基本研究结论如下：27/271、深发展A认购权证理论价值为0.67元；广发小盘LOF认购权证理论价值为0.835元、巨潮100指数认沽权证理论价值为0.644元；融通巨潮100LOF认购权证理论价值为0.0898元。2、四只模拟权证的总体投资风险水平按由高到低排序依次为：深发展A认购权证、广发小盘LOF认购权证、融通巨潮100LOF认购权证、巨潮100指数认沽权证。3、投资者在参与权证投资时应当遵

3、循控制仓位、严格止损、构建保底型投资组合、对冲套利等投资策略，切忌将权证当成股票长期持有。一、深交所模拟权证的种类及作用为了让投资者能够更加全面地熟悉各类权证产品和更有效地锻炼权证投资技巧，深交所本次模拟大赛同时推出四个权证品种，具体为：深发展A认购权证、广发小盘LOF认购权证、巨潮100指数认沽权证、融通巨潮100LOF认购权证，四只模拟权证的主要条款参见下表1：表1：深交所四只模拟权证的主要条款权证简称深发GFC1广发GFC2巨潮GFP1融通GFC3标的资产深发展A广发小盘LOF基金巨潮10

4、0指数融通巨潮100指数型LOF基金标的资产类别个股积极型LOF指数被动型LOF27/27行权价格6.220.941017.821.044权证种类认购证认购证认沽证认购证行权比例1100.011权证特点欧式、现金结算型备兑权证。这四只权证的标的资产涵盖个股、指数和基金三种最常见的权证标的物类型。权证的买卖方向既有认购权证也有认沽权证，在行权比例上也各有不同。这使得本次模拟比赛的环境更加贴近发达权证市场的情况，一方面让投资者有机会根据自己的偏好去选择权证品种，另一方面让投资者可以体验不同类型权证的

5、投资功能和价格走势特点，从而积累更多有益的权证投资经验。在海外成熟的权证市场中，权证按标的资产不同可划分为个股权证、指数权证、外汇权证、基金权证和商品权证等等，而其中又以个股权证和指数权证最为常见。图1和图2分别列出全球最发达的两大权证市场——27/27香港市场和德国市场上权证数量按标的资产的分类比例。我们可以看出，在这两个市场中，超过三分之二的权证都是以个股为标的物，这表明个股权证是很受投资者欢迎的权证品种。事实上，个股权证和指数权证分别适合于不同的投资者：前者较适合于擅长追踪个股走势的投资者

6、，后者更适合于擅长判断大盘走势的投资者。另外，由于个股的数目远大于指数的种类，个股的价格波动幅度也通常大于指数，因此个股权证可以提供更大的可选择性和更多的赢利机会。而指数由于具有代表大盘的功能，指数认沽权证经常被投资者利用来进行避险操作。本次模拟交易比赛推出的巨潮100认沽权证就可以让投资者体验权证的避险保值功能。（资料来源：香港交易所2004年4月公布的研究报告）27/27在海外证券市场中，由于股指期货非常发达，投资银行发行跟踪指数的权证通常是直接或间接跟股指期货挂钩，因而以基金为标的资产的权

7、证相对较少。而在我国由于还没有股指期货，各种上市型基金（包括LOF和ETF）也就成了相对较好的权证标的物。这次模拟交易比赛推出的融通巨潮100认购权证就是以融通巨潮100LOF作为标的资产，而且该基金跟踪的正是巨潮100指数，也就是说，本次模拟比赛中同时具有针对巨潮100指数的看涨权证和看跌权证。巨潮100指数的成份股涵盖我国深、沪股市的主要蓝筹股，它的变动能够准确地反映国内股市大盘的走势。因此，投资者在看好后市时就可以买入融通巨潮100认购权证，而在看空后市时就可买入巨潮100认沽权证。同时，

8、由于权证可以进行T+0交易，善于看盘的短线投资者还可以在判断出现日内低点时买进融通巨潮100认购权证和卖出巨潮100认沽权证，并在判断出现日内高点时卖出融通巨潮100认购权证和买进巨潮100认沽权证，利用权证的杠杆效应来获取较大的日内交易利润。另外，深圳证券交易所已推出了我国的中小企业板，但暂时还没有很好的对应指数，而在目前市场上已有的LOF中，广发小盘LOF相对较能反映中小盘股票的走势，因此这次模拟比赛也专门推出以广发小盘LOF为标的资产的权证，偏爱于投资中小盘股票的投资者可以关注这只权证。2