金融衍生工具互换.ppt

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1、FundamentalsofFuturesandOptionsMarkets,7thEd,Ch1,Copyright©JohnC.Hull2010互换1主要内容互换的定义为什么要互换：比较优势理论互换后总收益分配标准利率互换固定息与固定息货币互换互换定价（拥有互换产生的价值）其它类型的互换作业互换的定义定义指两个（或两个以上）当事人按照商定的条件，在约定的期限里的各时间点，交换不同金融工具对应的一系列支付款项或收入款项的合约。金融互换是买卖双方在一定时间内，交换一系列现金流的合约。持有负债、资产或证券组合

2、就是持有某一现金流如持有负债将有现金流流出，持有资产将有现金流流入。互换与远期的相似性互换的价格和价值类似远期，若换回的东西升值则互换价格和价值将提升互换的例子从2010年3月5日开始的3年期的利率互换合约1微软向英特尔支付年息5%、本金1亿美元所产生的利息2做为交换，英特尔向微软支付6个月期及由同样本金产生的利率为Libor的浮动利息3合约约定双方每6个月末互换现金流差额，且浮动利率在每6个月初确定若浮动利率先后为4.2、4.8、5.3、5.5、5.6、5.9%,求双方在各时间点交换的现金流及其差额--

3、-------MillionsofDollars---------LIBORFLOATINGFIXEDNetDateRateCashFlowCashFlowCashFlowMar.5,20104.2%Sept.5,20104.8%+2.10–2.50–0.40Mar.5,20115.3%+2.40–2.50–0.10Sept.5,20115.5%+2.65–2.50+0.15Mar.5,20125.6%+2.75–2.50+0.25Sept.5,20125.9%+2.80–2.50+0.30Mar.5,2

4、0136.4%+2.95–2.50+0.45微软的现金流及现金流差额5利用标准利率互换转变负债性态若微软已持有Libor+0.1%利率、面值1亿美元的3年期浮动利率贷款。当微软进行如上的互换合约后，整个投资组合的包括以下3笔现金流：1支付给外部贷款人的利率为Libor+0.1%2在互换合约中支付5%3在互换合约中收入Libor投资组合（3笔现金流）净支出利率5.1%，以上互换将微软的Libor+0.1%浮动负债变成5.1%的固定负债若英特尔已持有利率5.2%、面值1亿美元的3年期固定利率贷款。那么以上互换

5、使其固定贷款变成怎么的浮动贷款呢？利用标准利率互换转变资产性态若微软已持有券息率为4.7%、面值1亿美元的3年期债券。当微软进行如上的互换合约后，整个投资组合的包括以下3笔现金流：1债券收入4.7%2在互换合约中支付5%3在互换合约中收入Libor投资组合（3笔现金流）净收入Libor-0.3%，以上互换将微软的利率为4.7%的固定资产转换为利率Libor-0.3%的浮动资产若英特尔已持有收益率Libor-2%、面值1亿美元的3年期的投资。那么以上互换使其浮动资产变成怎么的固定资产呢？利用互换合约进行其它

6、形式的转换（以微软的视角）在时间轴上标出原始证券的现金流在加上微软在互换中的现金流1在互换合约中支付5%2在互换合约中收入Libor各时点上的现金流净值就是新组合的现金流最典型的转换（找原始证券及说明转换过程）固定负债与浮动负债的转换固定资产与浮动资产的转换负债与资产的转换（一般情况下互换中的收支相等）为什么要互换：比较优势理论一科比与小陈的篮球与锄草故事二人每天有8小时生产时间，除了篮球和锄草其它都不会做，如何分配生产资料和生产成果才最优呢？绝对优势下篮球：科比100万美元/时，小陈200美元/时锄草：

7、科比50美元/时，小陈100美元/时科比篮球有优势，小陈锄草上有优势科比8小时均打篮球，小陈8小时均锄草，二者收益均提升总收益比二人做两份工作收益高比较优势下篮球：科比100万美元/时，小陈200美元/时锄草：科比100美元/时，小陈50美元/时科比在篮球和锄草均有绝对优势但考虑机会成本后，科比只在篮球上有优势，而小陈在锄草有优势。科比把锄草的时间用于打篮，请小陈锄草（科比多挣的远大于小陈亏的）此时总收益仍将提高为什么要互换：比较优势理论二微软与英特尔的利率互换故事微软希望借入浮动贷款，但其优势在于固定贷

8、款英特尔希望借入固定贷款，但其优势在于浮动贷款策略及现金流微软帮英特尔借入固定贷款，由英特尔还固定利息（钱给微软）英特尔帮微软借入浮动贷款，由微软还浮动的利息（钱给英特尔）各方福利提升情况总成本下降，下降的额度由双方及交易商分享为什么要互换：比较优势理论三WB与IBM的货币互换故事WB需要瑞士法郎这类绝对利率水平较低的货币进行负债管理；IBM希望筹集美元资金避免汇率风险。WB在欧洲债券市场上信誉卓著，筹集美元资金的成本低于IB