我国资本流动性现状与趋势分析(doc9)(1).doc

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1、我国资本流动性现状与趋势分析资本在国际间大规模地频繁流动已成为２０世纪８０年代以来世界经济的一个显著特征，特别是２０世纪９０年代以来，美国等发达国家在全世界范围内倡导金融自由化政策，广大发展中国家也逐渐加大了金融市场开放的力度。直观地看，资本的跨国流动对国际经济产生了重要影响，特别是通过提高生产要素的配置效率提高了各国福利。　　同样，资本流动对我国经济增长、技术进步、弥补储蓄投资缺口等都发挥了重要作用。我国是一个对资本进行管制的国家，２０世纪８０年代以来，资本流入主要通过ＦＤＩ（外商直接投资），很多资本交易受到限制。２０世纪末期我国出现了严重的资本外逃，

2、近年来又由于人民币的升值因素，国际资本又通过各种方式进入我国。进入我国的长短期资本导致了外汇储备的急剧增长，加大了人民币潜在升值的压力，影响了中央银行货币政策的自主性和独立性。特别是，流入我国的投机资本并没有真正融入到我国经济发展之中，因此对提高我国资本使用效率的贡献并不大。 　　可以说，资本流动程度对一国稳定政策的短期效果具有至关重要的影响，扩张性财政政策在多大程度上挤出私人投资以及货币政策影响总需求的程度大小都与一国的资本流动程度有关。基于此，如果对国内外金融市场联系的强弱程度知之甚少，那么对经济运行就有可能做出一些自相矛盾的经济分析和政策决策。因此

3、，评估资本流动程度对于决策者制定政策和预测政策效果都具有十分重要的参考价值和指导意义。　　我国资本流动的基本态势　　我国是一个转型国家，金融制度一直处于变革之中，这种变革无疑会对资本流动性产生影响。　　统计数据显示，我国的资本流动性一直比较低，但在１９９２年以前有一个明显的较快的上升趋势，在１９９２年之后出现了一个非常微小的下降阶段，至１９９５年又呈现一个稳定的缓慢上升趋势。这种变化反映了我国渐进式改革进程对资本流动的影响。改革前，我国基本是一个封闭的经济体，随着２０世纪８０年代后对资本账户进行了有限度、有选择的开放，所以在２０世纪９０年代早期之前我国资

4、本流动性出现了较快的上升。进入２０世纪９０年代后，除了１９９４年实现了汇率并轨、１９９６年人民币经常项目可兑换等措施外，１９９８年以后只是在原有法规基础上进行规范和完善，金融体制未见较大的改革措施，而且对资本的流出和短期资本的流入采取的以计划审批、数量控制为主的严格的直接管理措施一直没有放松，限制外国对华证券投资和国内对外投资，所以资本流动性仅呈现一种稳定的缓慢的上升过程。即便是在１９９７年亚洲金融危机后，我国对资本流动的监管也没有明显的加强。其中主要原因是我国政府一直对资本的流出和短期资本的流入限制措施本来就很严格，在内外经济均衡发生较大冲突时期，监管

5、当局只是对个别以前已经放松的资本项目重新实行严格管制。例如，２００２年以来人民币升值的预期刺激了大量国际资本流入我国，为了控制国内金融机构和外商投资企业的短期对外负债，监管当局对借入外债开始实行规模管理，２００４年６月监管当局制定了将外资银行和中资银行短期债务规模限制在经营资本５倍以内的限制措施。另外，尽管对资本账户采取较为严格的管制措施，但是，在国际交易活动中，一些企业采取隐蔽的、非法的措施规避政府资本项目管制，使我国政府所采取的资本管制措施在一定程度上失效或并没有取得预期的效果。　　另一方面，在１９８２－１９８６年间，我国直接投资指标稳步缓慢上升，在

6、１９８６－１９９６年期间急剧上升，１９９７年以后逐步下降，这表明在２０世纪９０年代中期我国对外国直接投资的国际资本开放程度迅速提高。实践表明，在吸引外国直接投资方面，我国的开放程度甚至超过了一些ＯＥＣＤ国家。由于我国资本市场不完善，证券投资所占比重不高，却一直比较稳定，并在总体资本流动性指标中所占的比重逐步增加。１９８２－１９９６年期间其他投资所占比重比较稳定，１９９７年后波动程度较大。同时，从数据可以看出，直接投资所占比重从１９９４年开始逐步下降，证券投资和其他投资比重逐步上升，这种变化与我国资本项目管制逐步放松直接相关。自１９７９年改革开放以来，我国

7、资本账户开始了有限度、有选择的对外开放。从交易项目看，我国允许外国投资者在境内购买Ｂ股，以及我国在境外上市Ｈ股、Ｂ股等外币股票和境外发行的外币债券，但限制外国投资者在境内购买Ａ股、债券和货币市场工具。同时居民在境外购买、出售或发行货币市场工具、居民向非居民提供商业信贷、金融信贷、担保、保证和备用融资便利等交易活动经济基本不受限制或较少限制，这些不受限制或较少限制的项目占我国资本交易项目的一半左右，居民在境外购买、出售或发行资本市场工具、衍生工具等仍受较多限制，但仅占资本交易项目的４成左右，严格管制项目仅占１成。可见我国资本项目开放的速度加快了，开放的程度

8、明显提高。　　从统计结果来看，１９９２年之前我国的资本外逃规模较小，不超过ＧＤＰ