商品投资者周报.doc

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1、商品投资者周报重走老路…随着商品价格继续从人气改善和经济恢复的态势中受益,价格受到的推动无非是基本面的理论又重新浮出了水面.非商业持仓在过去的几周里显著上升,导致了投机者再度被推到了被告席上.无疑，对冲基金的活动越来越剧烈,但是认为这是价格走强的关键因素看来是错误的,作为我们调查的关键性小评论.然而，这并不是所有人都共享这种看法.看来涉足CFTC针对明显地失察和加紧对场外交易市场的监控的呼场更高了，可能会强制执行总持仓限制.更明确的信息总是受欢迎的同时,抑制投机性活动可能会明显地降低流通，这也是商品市场所需要的，只有这样才能动作得更有效率.从过去几周里出现了风险胃口的水平不断增加的预兆–

2、一种对经济出现中断的严重的担扰后积极的转折–任何误导的临管政策可能会对金融市场状况的改善不利，而不是从中受益.和通常一样，全面的解释商品价格的波动需求包括基本面的变化而不是纯粹地关注投资资金的流动。投机者再度走到了台前,看来是这样，多数人的看法裁定其作为商品价格的关键推动因素,特别是原油价格。但是数据显示的情况更加不同.流入原油交易的注册基金的资金在二月份达到顶峰,此后的三个月里平均流入的资金量为24亿美元，当时原油价格出现了30美元附近的最低点.此后原油交易所注册基金出现了25亿美元以上的净流出,同时原油价格却几乎上涨了50%.即使对冲基金仅刚刚转向市场做多的一方,在价格回升的绝大部份

3、时间里站在市场做空的一方.因此，声称投资资金流入和交易所注册基金是2009年原油价格回升的最重要的一个推动力是没有太强有力的基础的.确实，我们认为，某些时间市场的焦点会从关注原油市场的供需平衡发生转折，全球经济增长的乐观情绪的复苏支撑着原油价格上涨的能量–这些是与基本而密切相关的因素，而不是“基金”.事实上，我们认为随着即期交割时间差价在过去的几周里明显地缩小，价格的波动向上方倾斜,持有交易所注册基金确实产生了强键的回报,但看来投资者再次错过了这班船.图1:投资者资金流动和原油价格–没有太多的因果证据商品投资策略商品指数策略:过去的一周里商品指数的稍有上升，受到能源，贵金属和工业金属价格

4、温和上涨的支持，相反农业商品价格温和地下跌。标准高盛商品指数和道琼斯指数分别上涨3。5和2。3%。能源和工业金属的表现是最强的，高盛商品指数的分项指数分别上涨了5%和5。8%。能源:过去的一周里创出了一系列今年以来的新高，原油价格继续稳定上涨。伴随着宏观经济背景的转移，原油市场在我们看来正在转向一段需求渐渐改善的阶段，库存下降，价格接近生产商理想关键区间，我们认为这个区间在75-85美元。能源总体向上的同时，公布的数据，特别是需求方面仍然好坏参半。新兴亚洲市场提供了一致的改善信号，但是美国和日本的消费数据仍然非常疲软。同时，原油库存开始下降，公布的库存数据并没有变得一致地正面。公布的疲软

5、数据可能会对价格带来一些压力，但我们预期任何回撤都将是短期的。产品方面，最近公布的数据显示精华油的裂变差价出现了剧烈的上涨。需求和库存方面没有出现改善的信号，我们会在最近的走强中抛空。基本金属:过去一周里一连串正面的宏观数据导致了价格进一步的上涨，只要数据保持正面，价格可能仍会受到良好的支撑。极度悲观的经济被更平衡的看法所取代，因为全球产出的剧烈下降看来已经成为过去。这吸引了新的基本金属的买入，LME持仓量快速地上升至纪录高点。但看来会出现剧烈的波动。铜和铝有许多的期权持仓量接近目前的价格，可能会激发一场剧烈的DELTA对冲保值，随着六月期权的到期日临近。然而，总之我们相信，这次上涨已经

6、使价格超前于基本面，我们寻找未来几周价格回撤的机会。一些金属看来更加脆弱，铝和镍特别突出，具有最大的下跌风险，从中国的闲置产能可能启动来看，加上巨大的库存。我们相信铝将在夏季出现新的周期低点，同时镍至少公抹掉最新的涨幅。铜，锌和铅可能会在较低的价位上找到支撑，因为他们的中期需求更为看涨，相对较低的库存和中国产能不可能出现大的上升。铜可能会在400-4200找到良好的买入支撑。同时锌的买入可能会出现在1100-1200。贵金属:金价与美元之间重新建立起强劲的负相关。增加了上涨的能量，因为美元的疲软。新的大量的投资买入已经从年初所见的水平缓和下来，如果汇率支持因素削弱，需要新的推动价格的刺激

7、因素。良好的首饰需求出现在900美元下方，限制了价格的下跌空间。在未来的几个月里，除了短期内的修正，投资者人气仍然是积极的，疲软的美元和潜在的通胀的建立可能会刺激投资者增加对金的投资，使价格再度获得上涨的动能。铂组贵金属试图摆脱通用汽车破产的不利因素，然而近期的基本面仍然是疲软的，汽车销售量剧烈下降。虽然铂首饰需求和投资需求今年以来是强劲的，我们的看法是汽车催化剂需求的恢复才能使需求转向更为有利。与我们看法一对待的2009年下半年经