货币泛滥之下投资如何跑赢.doc

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1、货币泛滥之下投资如何跑赢M2李迅雷国泰君安证券公司首席经济学家摘要在过去十年重化工业化加速时期，如果财富增值幅度仅快于CPI，总资产仍可能出现相对贬值；而M2涨幅更有参考意义，房地产投资者成为最大的赢家，中国贫富差距不断扩大。 中国M2占GDP的比重已经从1986年的65%上升到2010年的接近200%，远高于其他主要国家，并且在M2的增速远远大于GDP的情况下实现了低通胀。 中国M2超常增长主要有以下原因，一是外汇占款不断增加，二是信贷规模增加较快，三是资产价格大幅上涨，四是金融杠杆较低。 随着内需替代外需成

2、为经济的主要推动力，信贷也将成为流动性创造的主要源泉，未来M2上升仍将有很强的推动力。如果M2和GDP之比上升过快，将面临恶性通胀风险，或是资产泡沫破灭的风险，或是在人民币可以自由兑换背景下的贬值压力。 通过国际比较，未来十年地产收益率要持续跑赢M2难度较大，而目前估值水平相对合理的是A股。 然而，A股能否跑赢M2还存在较大不确定性，但结构性的机会却非常明确，因为产业结构调整（从制造业转向服务业）、消费升级（从实物型消费转向服务型消费）、行业集中度提高以及区域经济重心转移等，均会带来A股企业结构性增长的机会。今

3、后十年中国股市的表现也应该好于过去十年。 随着中国经济增长步伐的放慢，传统的大宗原材料价格要跑赢M2的可能性还是比较小，而贵金属及珠宝、玉器古玩等稀缺物品的价格继续跑赢M2的可能性则比较大。投资者需要用发展和开放的视野去审视自己所熟知的投资品种，或者把握新的投资机会  跑赢CPI仍可能让你的财富贬值 大凡经历过上世纪80年代中期和90年代初通货膨胀的人，都具有较强的保值意识。所谓保值，就是要跑赢CPI，买金饰品、换美元，或者买彩电、冰箱等，当时都被认为是抗击通胀、实现资产保值目标的主要手段。如今，除了买黄金还被

4、认可之外，换美元已经变成有了美元就要尽快换成人民币，买家电则从过去的需要凭票供应过渡到如今的政府倒贴钱促销。 过去十年中，CPI的累计涨幅在23%左右，低于1994年一年的涨幅。因此，当我们告别短缺经济时代以后，要让资产增值幅度超过CPI已经不那么困难。在过去十年重化工业化加速的时期，钢铁、石油、煤炭和有色金属等原材料的涨幅都很可观，导致PPI超越CPI，即便是投资国债，十年的累计收益率也达到36%。而过去十年，GDP增长率都保持在10%左右，因此，如果你的财富增值幅度仅仅快于CPI，同时薪酬收入年均增幅没有超

5、过10%的话，以总资产衡量你的社会地位，无疑是下降的。 由于当今社会都用货币来度量财富规模，因此，社会财富的增速也大体可以用货币供应量的增幅来做参照。虽然GDP增速可以反映一个国家新增产值的变化情况，但并不反映该国财富的增值情况，比如房价上涨导致的财富增值；而广义货币M2的增幅，则比较接近于财富的增值幅度，因为货币与资产的对应性比较好。截至2010年8月，中国M2的规模达到68万亿元，大约是十年前的5.5倍。也就是说，如果你的财富在过去十年中的增值幅度没有超过4.5倍，则很可能你的投资业绩没有达到财富增长的社会

6、平均水平。 如果把M2增速作为衡量社会财富增幅的基准水平，则很多资本品的涨幅都跑输了M2，如过去十年中，黄金的涨幅为350%，石油的涨幅为200%左右。而跑赢M2的则是中国最大类的资本品——房地产，过去十年，全国房价平均累计涨幅超过500%，一些东部沿海城市的涨幅则更惊人，如上海、深圳、杭州、北京等地估计都在6-8倍左右。此外，作为最稀缺的准资本品的古玩、珠宝玉器及部分艺术品等，涨幅也远远超过M2，很多都在十倍以上。A股在过去十年中的涨幅并不大，其中，上证指数只上涨了25%左右，远远跑输GDP的增长率，后者上涨

7、了280%，但香港的H股指数却上涨了6倍以上，大大跑赢了M2。因此，作为市值规模仅次于房地产的第二大资本市场的A股，虽然过去十年的涨幅跑赢了CPI，却让众多倾囊投入股市的投资者的财富排名被远远抛在后面。但是，作为资本市场的筹资方发行人，或PE投资者，其收益率也是远远超过M2的十年累计增长率。 同时，过去十年最大的赢家是房地产投资者，其财富平均5倍的涨幅还包含了贷款获得的收益，假如其资本金只占房地产投资总额的一半，则实际投资收益平均在十倍左右了。而投资A股的收益率却非常之差，这是其他任何一个资本市场都不曾出现过的

8、离奇现象，即在一国经济持续高增长十年、企业年年高盈利的情况下，股市却不为所动。 也正因为如此，中国居民收入在过去十年中出现了明显的分化，其中，中低收入阶层的主要投资品种还是停留在储蓄、国债、股票上，故其资产总额占整个社会资产的份额大幅下降。而如房子、黄金、珠宝古玩等投资标的单价较高，不是中低收入阶层能够投资得起的，故这些资本品的主要投资者还是属于高收入者。因此，过去十年的收入差距拉大，