市场的影响分析 浅析中国股票市场的资金因素.doc

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1、摘要：木文分析了货币供给对股票市场的影响，实证检验了货币供给对股票市场齐个要素的影响稈度,并提出了投资和政策建议。本文首先构建了一个宏观经济下的股票市场资金关系模型,理淸了股票市场和实体经济之间的资金关系，从而阐明了货币供给如何影响股票市场关键词：货币供给股票市场自由流通市值%1.货币供给对股票市场影响的理论分析（一）宏观视角下股票市场和实体经济Z间的资金模型股票市场资金主要有两个来源，一是居民将储蓄投资于股票市场，二是证券化的实体经济通过现金分红的形式将资金反哺股票市场。股票市场资金主要出口也有两个，一个是实体经

2、济通过在股票市场融资，第二就是撤资。可见，股票市场的资金供给主要来自于居民和企业的投资，以及企业以现金形式发放的股息；而资金需求来白一是居民和企业将资金撤离般票市场，包括“大小非”的减持，即撤资，二是实体经济通过20、增发、配股等手段在股票市场上融资。（二）股票市场内部的资金模型当居民甲买入一定数额的股票时，必然有一个对手居民乙方卖出相同数量和金额的股票,这笔成交的金额就是成交额。如果假设这个市场没有资金流入或流出，那么在进行交易后，保证金总额将不会发生变化，而发生变化的是流通市值。即：如果没有增最资金，股票交易不

3、会增加实际财富，只能增加名义上的财富。（三）资金供给——主动因素如上所述，股票市场的资金供给主要来源于两个方面，一方面是居民和金业的投资，另一方血是来白上市公司的现金分红。根据我们的判断，只有当去观环境下，货帀供应量快速增长的情况下，企业才有多余的资金用于股票市场投资。同时，当居民的可支配收入大幅增长的情况下，居民便会将一部分储蓄投资于股市。这两者的肓接表现就是A股新增开户数的不断增长。（四）资金需求——一个被动的因素1•量化资金需求的方法股票市场的资金需求主要有两方血，一方面是实体经济募集资金，另一方面是大小非或

4、居民减持股票，即撤资。笔者统计了2005年到2010年每个季度的首发募集资金、配股募集资金和大小非减持股份，并将这些数据标准化相加后，与流通市值冋归。资金流出=资金需求二首发募集资金+配股资金+人小非减持金额标准化的资金需求二标准化的首发募集资金+标准化的配股资金+标准化的大小非减持股份2.流通市值反映了一个股票市场的资金需求流通市值越大，资金需求也就越大。从某种程度上说，资金需求是一个被动的指标，当股指下跌，市场的首发募集也会减少，乃至停止。同时，大小非减持也会大大减少。反Z,实体经济对于从股票市场圈钱的意愿随Z

5、强烈。（五）资金模型的意义从两个静态的理论模型屮我们看到，股票市场如果能形成一种实体经济和虚拟经济Z间互动结构，就能使股票市场成为一个良性的价值投资市。然而，实际上屮国的上市公司较少通过现金红利的方式反哺股票市场，大多只顾及圈钱。这种特性使得屮国的股票市场偏离了价值投资的本源，而成为一种资金推动型市场创造了基础。二、结论和政策建议（一）A股市场的核心问题是货币供给和需求的相对关系1•股票市场货币供给和需求的相对关系根据理论模型和实证检验，我们发现货币供给和市场的H由流通市值的相关性最人。同时货帀供给对1=1由流通市

6、值的影响有效性会受到市场情绪的影响。由于股改和新股发行制度改革等原因，上证指数和市场整体市盈率逐步与货币供给脱钩，新股供给增加和市场机制的变化等因素干扰了货币供给对这两个变量的肓接影响。我们认为，自由流通市值反映着一个股票市场对货币资金的需求。同时，新增A股开户数和货币供应量Ml增速可以反映股票市场上的货币供给。两者直接的相关性很高。因此我们认为股票市场屮货帀供给和需求的相对关系，就是Ml增速、新增开户数和自由流通市值之间的关系。2.市盈率不是衡量中国A股整体估值的有效手段1）屮国股票市场特有的股权分置结构在中国股

7、票市场，大多数公司尤其是国有控股公司，上市后依然要保持对公司的完全控制，中小股东的利益被忽视，全体股东利益最大化的目标完全无法实现。故直接的一个表现，屮国的上市公司很少采川现金分红的方式向股票市场反哺资金,实际是对中小投资者的一种利益侵占。2）现金分红缺乏的后果——只有成长股，没有价值股如果上市公司少量或者不进行现金分红，这意味投资者只能通过股价公司成长获取价差的收益。然而，大量的高成长企业最终成为成熟企业，依然不进行分红，价值投资的逻辑就无法成立。因此，不难得出市盈率无法有效衡量市场的估值水平的结论。3.通过新增

8、A股开户数和自由流通市值/M2判断市场的估值水平当自由流通市值/M2有着新增A股开户数提升的支持下，可以认为自由流通市值的增加具有市场情绪的恥合，反之则意味着市场已经高估。