金融市场学第二版课件教学ppt作者 刘红忠 邵宇 主编11第十一章.ppt

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1、第十一章有效市场理论学习目标掌握有效市场假设的三种形式了解和掌握残差分析法了解支持有效市场假设的实证检验了解关于证券市场无效的实证检验通过不同形式的模型和实证检验，掌握对市场有效假说提出了的质疑通过对有限套利行为的描述、投资者情绪对价格的影响等具体模型，理解行为金融学取得了较显著的成果本章内容安排第一节：有效市场假设第二节：有效市场假设的三种形式的检验第三节：行为金融学对有效市场理论的挑战11.1有效市场假设“有效市场假说”是建立在下面三个理论假设的基础上的：1.投资者是完全理性的，他们能够理性的给一种金融资产定价；11.1有效市场假设2.即使有一些非

2、理性投资者存在，他们的行为也是随机和无章可循的,因而无法对一金融资产的价格构成任何影响；11.1有效市场假设3.退一步说，即使非理性投资者的行为并不是完全随机且兼具一定的模式，那么他们也会在市场上遭遇到理性的投资套利者（RationalArbitrageur）。投资套利者买低卖高的套利行为会完全消除非理性投资者对金融资产价格的影响。11.1有效市场假设简而言之，“有效市场假说”认为市场竞争会使所有的投机套利机会最终消失，因而价格变化必然只反映信息的变化11.1有效市场假设一.弱形式有效市场弱形式有效市场假设所涉及的信息,仅仅是指证券以往的价格信息。当弱

3、形式有效市场假设成立时，投资者单纯依靠对以往的价格信息，不可能持续获得非正常收益。换言之，同一证券不同时间的价格变化是不相关的，所以投资者无法根据证券的历史价格预测未来的走势。在弱形式有效市场假设中，包含以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。11.1有效市场假设二.半强形式有效市场除了证券以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券的企业的年度报告，季度报告，股息分配方案等在新闻媒体中可以获得的所有信息，即半强形式有效市场假设中涉及的信息囊括了所有的公

4、开信息。如果半强形式有效市场假设成立，所有公开可获得的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以投资者根据这些公开信息无法持续获取非正常收益。那么，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。11.1有效市场假设三.强形式有效市场强形式有效市场假设中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。11.2有效市场假设的三种形式的检验根据反映信息集的不同将对EMH的检验

5、分为三个层次:价格反映历史价格信息集的弱形式有效市场假设的检验;价格反映所有公开可用信息集的半强形式有效市场假设的检验；价格反映所有相关信息，包括公开和内幕信息-的强形式有效市场假设的检验11.2有效市场假设的三种形式的检验一.弱形式有效市场假设的检验（一）序列相关检验序列相关检验的方法之一,就是检验股票价格的自相关性(Autocorrelations),即检验股票在第i期和第j期价格变化的相关系数。如果自相关性接近于0，那么股票价格变化就是序列不相关的。11.2有效市场假设的三种形式的检验（二）对技术分析的交易规则的检验所谓技术分析的交易规则，是指根

6、据历史的价格信息总结出来的投资策略11.2有效市场假设的三种形式的检验二.半强形式有效市场假设的检验（一）超常收益率的测算（二）残差分析法的运用（三）FAMA等人的实证研究11.2有效市场假设的三种形式的检验三.强形式有效市场假设的检验对强式有效市场的研究主要集中在掌握公司内幕人员、证券交易所的专家经纪人，通过测试他们从事交易能否赚取超额收益来检验强式有效性。11.2有效市场假设的三种形式的检验(一)内幕交易(二)证券交易所的专家经纪人11.2有效市场假设的三种形式的检验四.资本市场中的异象——对有效市场假说的争论（一）日历效应测试1.周末效应2.一月

7、份效应11.2有效市场假设的三种形式的检验（二）规模效应在证券市场上，投资者可以发现盘子越小的股票被炒做的可能性越大。因为这些股票容易成为被收购的对象，所以往往可以为投资者带来可观的超常收益率。这种现象就是小公司效应。11.2有效市场假设的三种形式的检验（三）季度收益的相关性论证半强式有效市场假设是否成立11.3行为金融学对有效市场理论的挑战一.市场参与者的有限理性HerbertSimon(1955)提出的有限理性(BoundedRationality)是对市场参与者理性状况的一种比较中允的表述[1]。市场参与者的理性并非传统金融理论所设定的那样，是没

8、有任何约束的、完全的理性。即市场参与者仅仅拥有在认知能力、行为能力、利己心均受到一定约束下的有