金融学第二版课件教学ppt作者 陈学彬金融学C11.ppt

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1、第11章金融资产价格决定线索：风险资产的市场均衡价格理论—资本资产定价模型—套利定价模型—期货与期权价格决定。第一节资本资产定价模型资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）是关于风险资产在金融市场中的均衡价格的理论。它立足于前一章的资产组合理论，基于资产价格的调整使市场供求趋于均衡的假设，推导风险资产预期收益率与其决定因素之间的数量关系。该模型源于以下问题：如果所有的投资者对风险资产的预期收益率和风险的预测相同，并且根据有效分散化原则选择最优投资组合，达到均衡状态时，证券的风险溢

2、价是多少呢？一、资本市场理论由于人们通常是厌恶风险的，因此，为了引导人们自愿持有经济中的所有风险资产，所有风险资产的风险溢价总量必须为正值。但是，市场并不因为投资者持有无效资产组合而提供报酬。因此，单个证券的风险溢价并不与其独立风险相关，而是与其对有效组合的风险贡献相关。威廉•夏普等人证明如果将无风险资产与马柯维兹有效组合相结合就可以确定这样的有效资产组合。该理论被称为资本市场理论（CapitalMarketTheory）。1、理论假设资本市场理论对投资者行为和资本市场做出了以下假设：（1）投资者对于预期收益率、标准

3、差和风险资产相关性的预测一致，他们以最优的方式持有相同比例的风险资产。（2）投资者的行为通常遵循最优化原则，在均衡状态下，证券价格的调整使得在投资者持有最优投资组合时，每种证券的总需求等于其总供给。在此假设条件下，每位投资者所持有风险资产的相对比例相同，因此，使资产市场出清的唯一办法是，风险资产的最优相对比例为它们的市场价格的相对比例。以市场价格的相对比例（各种股票市值占总市值的比例）持有所有资产的投资组合，称为市场资产组合（MarketPortfolio）。2、资本市场线威廉•夏普等人证明如果存在按无风险利率借款或

4、贷款的机会，在资本市场中，投资者就会更愿意持有由无风险资产与马柯维兹有效边界上某一资产组合M组成的资产组合。夏普把这条从无风险利率到资产组合M的直线称为资本市场线（CapitalMarketLine,简称CML,如图11.1所示）。图11.1资本市场线PB风险预期收益E(rp)M资本市场线马柯维兹有效边界PA无风险利率资本市场线反映了资产组合的预期收益与风险的关系。其计算公式为：(11.1)其中，E(rP)为资产组合的预期收益；rf为无风险收益；E(rM)为风险资产组合（又称为市场资产组合）的预期收益；M为市场资

5、产组合的标准差；为资产组合的标准差。其系数：为资本市场线的斜率。它反映的是每单位市场风险的报酬，被称为风险的市场价格（MarketPriceofRisk）。可见，资本市场线表示的资产组合的预期收益率为无风险利率加上风险升水。后者等于风险的市场价格乘以资产组合的风险数量。3、部分资金分离定理与市场资产组合从上分析可见，如果存在按无风险利率借款或贷款的机会，投资者构建有效资产组合的方法就是，将无风险资产投资与风险资产组合投资结合起来。所有投资者都持有无风险资产与市场资产组合组成的资产组合的理论被称为两部分资金分离定理。

6、按照该定理进行投资，有利于将风险控制在一定水平下实现预期收益的最大化。在资本市场线的计算中，无风险利率容易确定，通常以短期国库券利率作为无风险利率。而市场风险资产组合M的构建则更为困难。尤金费马的研究证明了，M必须包括投资者所能获得的所有资产，每一资产持有比率等于该资产的市场价值占所有资产总市值的比重。由于资产组合M有所有的资产构成，所以它又被称为市场资产组合（MarketPortfolio）。二、系统性风险的度量既然市场只对承担系统性风险的投资者给于报酬，因此，对系统风险的度量就十分重要了。对系统性风险的度量可以首

7、先将收益率划分为与市场收益率相关的系统性收益率和与市场收益率无关的非系统性收益率。即：(11.2)其中，R为资产收益率；b为系统性收益率，RM为市场收益率；系统性收益率与市场收益率的比率，又称为市场敏感度指数；e`为非系统性收益率。如果令，则(11.2)式可改写为：(11.3)其中，α为非系统收益的平均值；ε为非系统收益的离差，平均值趋于零。(11.3)式被称为市场模型，可用图11.2的例子来形象的表示。εα市场收益率RM资产收益率Rβ图11.2市场模型图示利用市场模型对资产收益率的定义，资产的系统性风险和非系统性风

8、险分别为两个收益率组成部分的标准差。其中，系统性风险等于β乘以市场收益率的标准差：系统性风险=βM非系统性风险等于剩余收益率因子ε的标准差：非系统性风险=资产组合的系统性风险等于资产组合的β因子βp乘以市场收益率的标准差：资产组合的系统性风险=βpM资产组合的βp等于组合中各资产β值的加权平均数，权重为组合中各资产的比重Wi。即：由所有