股票期权激励中的机会主义行权择时研究.pdf

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1、股巧畑权激励中的机公Ｊ：义行权择时研巧股票期权激励中的化会主义行权择时研究摘要自２００６年１月１日《上市公Ｐ］股权激励管理办法（试行）》下简称《试行办一法》正式生效Ｗ来，我国上市公司为了有效协调高管与股东之间的利益．，降低者之间的代理成本，缓解其委托代理矛盾，引入股权激励计划的上市公司迅速增多，进入行权阶段的上市公司也越来越多一。国外的相关研究说明，股化激励机制方面可Ｗ起？一到定程度的激励作用，缓解高管巧股东之间的委托代理矛盾；但另方面在股票期权的授权、行权阶段也会引起高管人员的机会主义行为，高管人员通过信息披露、盈余管理等操纵公司股价，选取对自己有

2、利的时点公告股权激励预案、行权或者出售股一些学者从授权阶段对高管人员的机会主义进行了票，从而谋取超额收益我国也有；相关研究，结果表明我国上市公司高管人员在授权阶段也存在机会主义择机行为。随着越来越多实施股权激励计划的上市公司进入行权阶段，且行权时需征收个人所得税，而我国的资本市场不是完全有效，公司的内、外部治理环境不完善，Ｗ及行权环节实施程序的复杂性，都为高管人员在行权阶段进行机会主义创造了很好的机会，在这种环境下，我国上市公司高管在行权时点的选择上是否也存在机会主义择时行为呢？假如存在？，又会有哪些关键的影响因素行权方式有自主行权和集中行权两种，由于自主行

3、权方式下高管人员的行权日期１１一２０１４难搜集，所Ｗ本文选取２００６年月日年１２月３１日进行集中行权的上市公司为研究对象，对我国上市公司高管集中行权下的机会主义择时问题进巧研究。本文搜集并整理了研究对象行权前后２０个、１０个交易日的超额收益率（ＡＲ）、累计超额收益率（ＣＡＲ）Ｗ及行权前后３０个交易日的股票收盘价，从行权前后２０个、１０个交易日的ＡＲ、ＣＡＲ的分布特征、统计检验、行权前后３０个交易日的股票收盘价Ｗ及单个研究样本行权前２０个、１０个交易日ＡＲ、ＣＡＲ的均值检验四方面分析机会主义行权低点择时的存在性一一。结果表明无论是选择（２０２０１１，）还是选择（

4、００），一窗口期，高管人员倾向于选择在ＣＡＲ的低点行权；行权前的个星期内，ＡＲ显著为负，行权前２０个、１０个交易日的ＣＡＲ显著为负；行权前３０个交易日的股票收盘价整体上呈下降趋势；有超过５０％的样本在行权时存在机会主义低点择时行为。这些数据强有力的证实了我国上市公司高管人员在集中行权时存在机会主义择时行为，高管人员倾向于选择在股价相对较低的时点行权，降低个人所得税。＂＂同时，本文Ｗ行权后１０个交易日的ＣＡＲ减去行权前１０个交易日的ＣＡＲ调整后的ＣＡＲ来衡量机会主义择时程度，作为被解释变量，高管薪酬、高管持股比例、１＾行权数量、控制人性质、股巧集

5、中度、政府干预程度、政府干预与控制人性质的交叉项乘积作为解释变量，，进行回归分析。研究发现行权机会主义择时程度与高管薪酬呈显著的倒Ｕ型关系，与离管持股比例、行权数量、公司营运能力认及盈利能为显著正相关，国有控股上市公司会显著加深行权机会主义择时程度。与政府干预程度、公司成长性显著负相关、。与非国有公，与股权集中度任职年限负相关，但不是很湿著司相比，政府干预市场程度越低，国有控股公司高管的机会主义择时程度更深。基于本文的研究结论，我们如果想保证股权激励制度的有效性，应该有针对性的采取政策抑制高管人员在行权时的机会主义斤为。健全高管薪酬设计机制，降低行权规模，加

6、大国有企业的改革力度，优化股权结构，加大政府对公司的监管等，可在一定程度上减少高管人员在行权时的机会主义择时程度。关键词：股权激励；；行权机会主义；影响因素；节税动机２妝巧规仪激励中的机众．小：义；ｒ＋乂挣时研究ＴＨＥＳＴＵＤＹＯＮＴＨＥＯＰＰＯＲＴＵＮ旧ＴＩＣＴＩＭＩＮＧＯＦＴＨＥＳＴＯＣＫＯＰＴＩＯＮＥＸＥＲＣＩＳＥＳＡ已ＳＴＲＡＣＴＳｉｎｃｅ化ｅＡｄｍｉｎｉｓｔｒａｔｉｎｇＭｅａｓｕｒｅｓｆｏｒｔｈｅＥｑｕｉｔｙＩｎｃｅｎｔｉｖｅＰｌａｎｓｏｆＬｉｓｔｅｄａｎｌｉＣｏｍｉｅｓｆｏｒｔｒｉａｌｉｍｅｍ

7、ｅｎｔａｔｏｎｈａｓｔｏｏｋｅｆｅｃｔｆｏｒｍａＨｉｎＪａｎｕａｒ］Ｓｔ２００６ｔｈｅｐ）ｙｙ，ｐ（，ｌｔｅｎｉｅｓｏｆｉｎａｉｎｏｒｅｒｔｏｅｆｆｅｃｔｉｖｅｌｃｏｏｒｄｉｎａｔｅｔｈｅｉｎｔｅｒｅｓｔｓｅｔｗｅｅｎｉｓｄｃｏｍｐａＣｈｄｙｂｅｘｅｃｕｔｉｖｅｓａｎｄｓｈａｒｅｈｏｌｄｅｒｓｒｅｄｕｃｅａｅｎｃｙｃｏｓｔｓｒｅｓｏｌｖｅａｇｅｎｃｃｏｎｆｌｉｃｔ