集中投资相关资料.doc

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1、第四章：集中投资“如果你拥有40个妻子，那么，你对每一个都无法透彻了解”只有当投资者对所投资的公司一无所知的时候，才需要分散投资。“把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后密切关注这个篮子。”有人说要“多样化，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里”。然而，美国最伟大的投资者沃伦·巴菲特等人又会说：“不要多样化，要把所有的鸡蛋放在一个篮子里，然后密切关注这个篮子。最好是把它紧紧抓住。”他所掌控的波克夏，奉行的重点教条之一是，下注金额要大，但次数要少。是冒险还是保守？关于集中投资，查理。芒格形象地比喻为“当成功概率最高时下大赌注”。聪明的人会在世界提供给他这一机

2、遇时下大赌注。当成功概率很高时，他们会下大赌注，而其余的时间他们则按兵不动，事情就这么简单。巴菲特的长期合作者芒格精辟的总结道：“人们应该在即将发生的事情上下注，而不是在应该发生的事情上下注。”“你需要去努力寻找价格错位的赌注。然后用多种原则去衡量一下，如果你是处于有利地位，那就表示已经是一流的股票。”“我们采取的是防止我们陷入标准的分散投资教条。许多智者能人可能会因此说这种策略一定比更加流行的组合投资战略的风险大。我们不同意这种观点。我们相信，这种集中投资策略使投资者在买入股票前既要进一步提高考察公司经营状况时的审慎程度，又要提高对公司经济特

3、征的满意程度的要求标准，因而更可能会降低投资风险。”“在股票投资中，我们期望每一笔投资能够有理想的回报，因为我们将资金集中投资在少数几家财务稳健、具有强大竞争优势、并由能力非凡、诚实可信的经理人所管理的公司股票上。如果我们以合理的价格买进这类公司时，投资损失发生的概率通常非常小，确实在我们管理伯克希公司股票投资的38年间（扣除通用再保与政府雇员保险公司的投资），股票投资获利与投资亏损的比例大约为100：1。”“如果你拥有40个妻子，那么，你对每一个都无法透彻了解”――揭示“分散投资”的谬误巴菲特讽刺了多元投资组合的谬误，他认为：多元投资组合只是

4、起到保护无知的作用。如果你想让市场对你不产生任何坏作用，你应当拥有每一种股票，这对于那些不知如何分析企业情况的人来说是一种完美无缺的战略。巴菲特的投资组合总是相当反传统的，在上世纪60年代中期，当华尔街的基金管理者们纷纷把几百种不同的股票塞进自己的证券组合之中时，巴菲特却将他大部分的资金，仅仅投到5种股票上——美国捷运、伯克希尔和另外的三种。巴菲特相信，只有当投资者对所投资的公司一无所知的时候才需要分散投资，如果你是一个知情的投资者，能够从经济意义上去理解公司，并且公司有长期的竞争优势，那么传统的分散投资对你来说没有任何意义。如果你拥有一个最出

5、色的有着最低财务风险和最佳长期发展前景的公司，把钱都集中到它身上，就意味着最佳的收益。“当我们认为我们已经认真研究而且可以有吸引力的价位买入时，以我们的财务实力，我们能够在这少数几只股票上大规模投资。（雷尔、罗斯曾经这样描述过度分散投资存在的问题：如果你拥有40个妻子，那么，你对每一个都无法透彻了解。）究竟应该关注哪些投资风险集中投资的短期收益率波动大，是否意味着高风险集中投资的收益率：短期收益率波动大，但长期收益率高。“我们宁愿波浪起伏的15%的回报率，也不要四平八稳的12%的回报率。”集中投资既能降低风险又能提高回报，何乐而不为，业绩波动大

6、些又何妨？许多价值投资大师出众的投资业绩以及大量实证研究都支持集中投资可以持续战胜市场的结论。贝塔值（β）估计风险大小的谬误“在评估风险的时候，贝塔值的纯粹主义者根本不屑于考虑公司生产什么产品、公司的竞争对手有什么举动、或者这家公司使用的贷款是多少等等一切背景材料。他甚至不想知道公司的名字。他惟一重视的是公司股票价格的历史走势。相反，很高兴我们根本不想知道公司股票价格的历史走势，而是尽心去寻找那些可以使我们进一步了解公司业务的所有信息。因此，在我们买了股票之后，即使股市停盘了两三年，我们也不会因此而有一点点烦恼。对于我们在喜诗和H·H·布朗公司

7、所持有的100%的股份，我们不需要用每天的报价来证实企业的良好经营。那么，为什么我们非得时刻知道我们持有可口可乐公司的7%股权的股票行情呢？”在他们渴望用单一的统计来衡量风险时，他们忘记了一条基本的原则：模糊的正确胜过精确的错误。衡量股票投资风险的五种因素（1）可以评估的企业长期经济特性的确定性；（2）以评估的企业管理的确定性，包括他们实现公司所有潜能的能力以及明智地使用现金流的能力；（3）管理人员值得依赖能够将回报从企业导向股东而不是管理人员的确定性；（4）公司的收购价格；（5）未来税率和通货膨胀率，二者将决定投资者取得的总体投资回报的实际购

8、买力水平的下降程度。这些因素很可能会把许多分析师搞得晕头转向，因为他们不可能从任何一种数据库中得到以上风险因素的评估。但是，精确量化这些因素的困难却不