风险规避、监督与股权结构设置综述.doc

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1、风险规避、监督与股权结构设置摘要：本文以风险规避和股东监督为基础建立了一个股权结构模型。内部股东提升企业业绩的动力随股权比例扩大而增加，但同时提升业绩的投入和扩大股权带来的风险成本也快速增加，由此确定了内部股东的股权比例。内部股东基于分散风险需要而出售股权，但与外部股东之间的信息不对称会给内部股东带来损失，内部股东将根据外部股东预期，确定股票价格、安排股权结构，在一定的条件下，引入外部大股东进行监督有助于减轻信息不对称。关键词：股权结构风险规避监督RiskAversion,MonitoringandtheOwnershipSt

2、ructureDesignAbstract:Thisownershipstructuremodelisestablishedontheassumptionofrisk-aversionandmonitoring.Theincentiveoftheinsideshareholdertoimprovethecorporateperformanceisenhancedastheproportionintheownershipstructureexpand.Howevertheinvestmentintheimprovingthepe

3、rformanceandtheriskcostincreasemorequickly,whichdeterminetheoptimalproportionoftheinsidershareholder.Theasymmetricinformationbetweentheexternalshareholdersandthecorporateisdetrimentaltothebenefitoftheinsidershareholderwhenheissuestheholdingstocks.Theinsideshareholde

4、rdeterminethestockpriceandsharesallocationaccordingtheexpectationoftheexternalshareholders.Undercertainconditionsitwillalleviatetheinformationasymmetrybyinvitingtheexternallargeshareholdertomonitortheinsideshareholder.Keywords:ownershipstructure,riskaversion,monitor

5、ing一、引言股权结构是公司治理研究中一直受到关注的话题。现实中的股权结构呈现出多样性，按照集中情况划分，主要有三种形式，一是由众多中小股东构成分散化的股权结构；二是由一个大股东和众多中小股东构成集中化股权结构；三是由几个大股东和众多中小股东组成的相对集中化的股权结构。这些股权结构是如何形成的，股东应当选择哪一种股权结构来实现自身最大化利益呢？经济学家对这个问题的进行了很多探讨，取得了很多有意义的认识，但并没有形成一致的意见，仍有许多值得深入研究的问题。理论上说，在一个完全市场上，股票的价格能够反应所有的信息，因此集中持股不会

6、获取高于市场收益，而且在风险规避影响下，分散化的持股方式对股东可能更为有利，它可以使股东在收益不变的情况下，降低风险。但是股权集中的现象确实存在，一些经济学家为大股东存在提供了解释。JensenandMeckling(1976)认为，现代企业所权和经营权分离，当拥有经营权的经理人没有掌握企业全部股权时，经理人从自身收益最大化出发，会降低自身努力水平，为自己谋取过大利益，损害企业效益。因此经理人应当持有更大股权。但是股市中持有大股权的往往是投资人而非经理人。Admati,Pfleiderer&Zechner(1994)提出，企业

7、的收益与大股东对经理人的监督努力成正比，而监督努力与所持股权比例正相关，但是提升监督给大股东带来的成本以及股权比例扩大带来风险成本也会迅速增加，两者均衡形成了大股东持股比例。Maug(1998)从流动性出发，认为大股东具有信息优势，而要从信息优势中获利，既取决于自有股权，也取决于发行在外的股票比例，这两者决定了大股东所愿持有股权的比例。对于存在多个大股东的股权结构，经济学家从控制权收益入手解释。Zwiebe(1995)认为，企业存在控制权收益，多个股东存在目的在于分享这一收益，他们按照sharpely值瓜分控制权收益，形成多个

8、股东共同控制企业的局面。Pango&Roell(1998)认为，拥有控制权的股东因为资金不足而需要外来资金，在融资中，引入外来大股东对控股股东监督有助于提升保护其他中小投资者利益，提升企业价值，由此形成多个股东共同持股的局面。Bloch&Hege(2001)从股东竞争角度分析