以正合、以奇胜_南方基金.ppt

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1、以正合、以奇胜——如何做好买方研究员欧阳凡我们和卖方研究的区别优势劣势卖方覆盖面广、覆盖深度较深（100人以上研究团队）发现机会及时（全国性营业部渠道和投行渠道）人员相对稳定对于市场反应快研究成果反映快路演占用时间较多（研究精力有限）收集信息速度较慢外部竞争激烈（占用精力多）买方多信息资源，上市公司股东搜集信息速度快内部竞争较小，容易专注工作人数少，人员流动大资深研究员有限研究成果反映慢买方研究员的工作我的理解：体现为投资业绩的基本面研究工作核心一：基本面研究工作核心二：体现为投资业绩投资业绩是体现买

2、方研究员价值的核心标准基于上述逻辑，我认为买方研究员能力提高也应该从研究质量和投资转化两个维度展开。如何做好基本面研究如何支持投资如何做好基本面研究WHATWHYHOW解决问题：现在是什么比如：公司主营业务是什么？公司所处行业特点是什么？公司在行业内竞争地位如何？……解决问题：为什么投资比如：为什么这个公司能够比竞争对手净利率高？未来公司盈利能力变化趋势？……解决问题：如何让基金经理投资比如：如何让基金经理接受我的研究成果？如何解释市场共识和我们看法的差异？……我的传统研究框架——3W模型实际投资中遇

3、到的问题3W模型虽然全面，但是要完整做完一个3W模型需要时间较多。因此3W模型适合作为首次覆盖使用。3W模型涵盖内容较多，必须寻找出哪些是真正对于投资产生影响的因素。从研究到投资——基金经理需要什么？快准公司股价核心驱动因素股价核心驱动因素是基金经理最为关注的：行业内部竞争下降，对手退出税收减免带来利润增加新产品毛利率提升；规模效应；采购成本下降股权激励带来收入超预期增长需求上升、供给下降对上下游议价能力增强……公司核心股价驱动因素归类股价驱动核心因素收入增长预期利润率增长预期现金流增长预期政策角度鼓

4、励政策带来需求增加税收减免带来利润增加国产设备抵税增加现金流波特五力、SWOT分析行业内部竞争下降，对手退出行业内部竞争下降，对手退出对上下游议价能力增强供需平衡需求上升、供给下降产品价格上升需求旺盛带来预付款供研产销某种产品热销新产品毛利率提升；规模效应；采购成本下降效率提升带来存货下降，现金增加所有制和管理层股权激励带来收入超预期增长所有制转变或者管理层激励带来费用率下降管理层转变带来企业经营效率提高举例：2009年美的电器2009年美的电器股价刺激因素包括：家电下乡，以旧换新竞争对手库存巨大，主

5、动小幅降价获得市场份额对上下游议价能力进一步增强内需超预期增长产品价格维持高位家电产品从预期下降到超预期增长产品协同作用开始体现；成本下降幅度大于产品价格下降幅度增发使得管理层释放业绩动机更加明确举例：2009年美的电器股价驱动核心因素收入增长预期利润率增长预期现金流增长预期政策角度家电下乡，以旧换新----波特五力、SWOT分析竞争对手库存巨大，主动小幅降价获得市场份额竞争对手库存巨大，降价幅度较小对上下游议价能力进一步增强供需平衡内需超预期增长产品价格维持高位--供研产销家电产品从预期下降到超预期

6、增长产品协同作用开始体现；成本下降幅度大于产品价格下降幅度--所有制和管理层--增发使得管理层释放业绩动机更加明确--举例：2010年美的电器股价驱动核心因素收入增长预期利润率增长预期现金流增长预期政策角度以旧换新拓展到全国----波特五力、SWOT分析空调竞争加剧，洗衣机、冰箱维持稳定空调利润率不变，高利润率冰洗业务小幅提升总体利润率对上下游议价能力进一步增强供需平衡外需和冰洗超预期可能性较大原材料价格支撑产品价格--供研产销空调、冰箱保持平稳，洗衣机将保持快速增长目前利润率处于历史高端--所有制和

7、管理层--管理层激励和小家电注入预期--如何提高对于公司基本面变化敏感性变化类型适用企业类型举例国家宏观政策房地产、钢铁、建材、工程机械四万亿投资行业自身周期变化化工、原料药星湖科技新产品、新技术高科技行业丹化科技、三安光电超预期的业绩公告巨亏或者巨盈企业天通股份（正在关注）重大管理层、股东变更、股权激励国有企业、完全竞争行业青岛海尔如何做好基本面研究如何支持投资如何支持投资基金经理的特点各异，关注方向和侧重点各不相同（兴奋点不同）共性在于时间有限，缺少时间对于行业、个股进行深入研究判断和比较能力要强

8、于研究员喜欢进行外延性思考，擅长发掘行业性机会基金经理希望看到的报告：直观、全面、清晰、简单易懂如何支持投资化繁为简，建立清晰的行业框架用深入浅出的语言、形象直观的图表展示公司基本面举一反三，从点到面推荐做好服务，让研究转化为投资掌握估值弹性的艺术建立清晰的行业框架——电子行业为例信号输入信号输出声音输入：麦克风数字输入：键盘图像输入：镜头无线信号输入：天线图像输出：面板、模组及LED背光等声音输出：扬声器/受话器大声音输出：音箱蓝牙耳机/耳机震动马达，