第13章 证券投资组合管理.ppt

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1、第十三章证券投资组合管理第一节证券投资组合理论概述一、证券组合管理及其必要性1.证券组合；2.证券组合管理；3.证券组合管理的必要性：（1）降低风险（2）收益最大化1.避税型证券组合；2.收入型证券组合；3.增长型证券组合；4.收入—增长型证券组合；5.货币市场型证券组合；6.国际型证券组合；7.指数化证券组合；二、证券组合的基本类型三、证券组合管理的基本步骤1.确定组合管理目标2.制定组合管理政策3.构建证券组合4.修订证券组合资产结构5.证券组合资产的业绩评估四、现代证券组合理论体系的形成与发展1.1952年3月，马柯维茨发表《资产组合的选择》一文，提出了确定

2、最小方差资产组合集合的思想和方法，开了对投资进行整体管理的先河。2.1963年，威廉·夏普根据马柯维茨的模型建立了“单一指数模型”——假设资产收益只与市场总体收益有关。3.60年代初产生资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAMP）（规范经济学实证经济学）；4.1976年，罗斯提出套利定价理论（ArbitragepricingTheory，APT）。*马•资产组合理论与CAPM理论1.马柯维茨的资产组合理论，说明了如何度量单一资产和资产组合的风险与预期收益，解释了投资者应当如何从可行资产组合中构建有效的资产组合并从中选出最佳资产组合

3、；2.CAPM是描述风险与预期收益率之间关系的经济理论，并给出风险资产的线性定价模型：E(ri)=rf+[E(rm)-rf]βi；3.两者关系：如投资者已经按照资产组合理论构建了证券组合，则CAPM将说明证券收益与风险之间存在何种关系。第二节马柯维茨资产组合理论一、单个资产的收益和风险特征1.预期收益2.风险-方差二、资产组合的收益与方差1.资产组合的收益2.卖空与权数在作卖空操作时，权数取值为“负值”3.资产组合的方差相关系数ρ三、马柯维茨选择资产组合的方法1.理性投资者的行为特征和决策方法马柯维茨的假设：（1）每一种投资都可由一种预期收益的可能分布来代表；（2

4、）投资者都利用预期收益的波动来估计风险；（3）投资者仅以预期收益和风险为决策依据；（4）投资者在一定时期内总是最求收益最大化。理性经济行为的规律特征：（1）追求收益最大化；（2）厌恶风险；上述两者的综合反映：效用最大化效用最大化——就是要选择能带来最大满足的风险与收益的资产组合。效用有无差异曲线表示无差异曲线rI1I2I3σ2.资产组合的有效边界E(r)MVPoσ········可行组合有效组合ABC3.效用最大化E(r)CBAFoσ·4.组合中资产数量与组合风险的关系费马的实证研究：随着组合中证券数的逐渐增加，σ值趋减；从4种增加到5种时，σ的降幅最大；当增加到

5、20种时，σ的降幅趋零；当由30种增加到34种时，出现风险边际下降的情况。结论：资产组合中资产种类以15~25种为佳。5*.无风险资产与风险资产的组合∵E(rp)=xAE(rA)+xBE(rB)xB=1-xA∴E(rp)=xAE(rA)+(1-xA)E(rB)又∵σB=0∴σP=xAσA第三节传统资本资产定价模型一、传统资本资产定价模型的假设二、传统资本资产定价模型（CAPM）的推导1.资本市场线（CML）【E（r）~σ】；2.市场组合M；3.由CML和市场组合M导出的传统CAPM（证券市场线SML：【E（r）~β】）；CAPM的表示形式：SM

6、LSML还可以表示为：例：某公司2006年的每股收益为4.24元，其中50%的收益用于鼓励分配，并且预计未来的股息将长期保持稳定。公司的β值是0.85，同期股价综合指数的超额收益为7%，国库券利率为3.5%，公司当前股价为35元。则：公司当年每股股息C=4.24x50%=2.12元必要收益率r=3.5%+7%x0.85=9.45%股票理论价值=C/r=2.12/9.45%=22.43元净现值NPV=V-P=22.43-35=-12.57元故公司股票的市场价值被高估！4.传统CAPM的含义5.传统CAPM表示的SML6.传统CAPM的应用:资产估值、资源配置7.传统

7、CAPM的有效性问题第四节套利定价模型一、APT的研究思路二、套利定价模型1.套利定价模型的假设2.套利定价模型3.单因素资产组合三、套利定价理论的应用第五节证券组合业绩评估一、业绩评估原则二、业绩评估指数三、市场时机选择四、业绩评估中应注意的问题