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1、第3卷第3期北京交通大学学报(社会科学版)Vol.3No.32004年9月JournalofBeijingJiaotongUniversity(SocialSciencesEdition)Sep.2004并购协同效应的计算朱宝宪,吴亚君(清华大学经济管理学院,北京100084)摘要:协同效应是企业并购的核心内容。本文综述了国内外关于协同效应的实证研究,并总结出并购协同效应的计算方法。这些方法从不同的角度出发衡量协同效应,其中发展得比较成熟的是在异常收益的基础上计算协同效应,以及从业绩改变角度着手衡量协同效应。评价新模型和国内的两种方法在计算的合理性以及
2、准确性上则需要做进一步的探讨。关键词:并购;协同效应;异常收益中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1672-8106(2004)03-0026-05ComputationofSynergyinMergersZHUBao_xian,WUYa_jun(SchoolofEconomicsandManagement,TsinghuaUniversity,Beijing100084,China)Abstract:Synergyisthecoreofcorporations'mergers.Thisarticleintroducestheempiri
3、calstudyaboutsynergyinmergers,andsummarizesmethodsthatcanbeusedtocomputethesynergy.Thesemethodsfocusondifferentemphases.Thetwoprevailingmethodsarethemethodbasedonabnormalreturnandthemethodbasedonperformanceimprovementfollowingmergers.Howev-er,thenewmodelandtheothertwomethodsarei
4、nneedoffurtherstudytoimprovetheirratio-nalityandexactitude.Keywords:merger;synergy;abnormalreturn企业并购一直是美国乃至全球经济的热点。20本文综合阐述了国内外关于协同效应计算的研世纪90年代以来,全球企业并购一浪高过一浪,中究成果。目前国内对协同效应计算方法的研究还处国和亚洲的并购活动亦是风起云涌,这一现象使得在起步阶段,需要不断借鉴国外已有的方法,并结合对并购的相关研究一直是理论研究领域极为活跃的国内的实际,加以创新和应用。一部分。协同效应(Synerg
5、y)是企业参与并购活动一、协同效应的定义所追求的根本目的,作为企业并购的核心内容,引起了众多学者的广泛关注。策略规划学之父Ansoff是把协同效应这一名从1993年9月宝安集团通过二级市场并购延词用于管理学的第一人。他在20世纪60年代首先中实业流通股所引发的“宝延风波”开始,我国上市提出了协同效应的理念,将其定义为“合并后的企业公司开展了大规模的并购活动。面对中国活跃的并经营表现超过原分散的企业表现之和”。Ansoff对购市场,如果能够准确地计算协同效应,从而真实地协同的解释比较强调其经济学含义,亦即取得有形衡量出并购的效果,将对我国的并购活动起到重
6、要和无形利益的潜在机会,以及这种潜在机会与公司的指导作用。能力之间的紧密联系。我们现在比较常用美国加收稿日期:2004-04-13作者简介:朱宝宪(1954—),男,江苏泰州人,清华大学经济管理学院教授。吴亚君(1978—),女,浙江慈溪人,清华大学经济管理学院硕士生。第3期吴亚君等:并购协同效应的计算:27州大学Weston教授提出的并购协同效应的概念。样;70年代收购公司的收益率跌至2%左右,从统计Weston形象地称协同效应为2+2=5,即合并后企角度看跌幅较大;而在80年代,收益率变为负的[2]业的整体价值大于原分散的企业价值之和。这是协1%。
7、同效应的静态表述。特别需要引起重视的一点是,总的事件收益到美国并购问题专家马克·赛罗沃在所著的《协同底是正还是负,即并购后协同效应是否得以实现,并效应的陷阱:公司并购中如何避免功亏一篑》一书购是创造了价值还是破坏了价值。围绕着并购协同[1]中,提出了动态协同效应的概念。马克·赛罗沃效应的有无以及大小,许多学者展开了实证研究。指出,进行并购除了支付市场现价以外,还要为未来MichaelBradley,AnandDesai和E.HanKIM[3]某个时刻可能产生的收入流量预先支付溢价。由于(1988)以美国1963～1984年间发生的并购交易股东自己去购买
8、目标公司的股份时不必支付溢价,为样本,计算了并购前后并购双方股东联合财富的因而这些收入(即协同
